Interesse an CLO-Investments weiterhin groß

FRANKFURT – Die Zinssenkung der Fed um 25 Basispunkte mindert den Druck auf schwächere Emittenten und dürfte zu einem Rückgang der Kreditausfälle beitragen, was sich positiv auf das CLO-Eigenkapital auswirkt, erklärt Inès Bartsch, CEO des CLO-Spezialisten CIS. Die Neuemissionen von CLOs bleiben stark, wie sie weiter ausführt, und AAA-Papiere mit kurzer Laufzeit verzeichnen eine stetige Nachfrage.

CLO-Emissionen

Seit Jahresbeginn wurden auf dem US-amerikanischen CLO-Markt (BSL & Private Credit) 831 Transaktionen im Gesamtwert von 380 Milliarden Dollar getätigt, wie Inès Bartsch, CEO des CLO-Spezialisten CIS berichtet, darunter 145,7 Milliarden Dollar an Neuemissionen und 233,7 Milliarden Dollar an Refinanzierungen, Resets oder Neuemissionen, verglichen mit 727 Transaktionen und 320,9 Milliarden Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres.

In Europa wurden 188 CLOs mit einem Gesamtvolumen von 77,6 Milliarden Euro (98 Neuemissionen, 90 Refinanzierungen/Neufestsetzungen/Neuemissionen) bepreist, gegenüber 121 Transaktionen mit einem Gesamtvolumen von 48 Milliarden Euro im Vorjahr.

Die Emissionen von US-CLOs im Bereich Private Credit belaufen sich seit Jahresbeginn auf 51,9 Milliarden Dollar, was 15 % der Neuemissionen entspricht. Die Spreads von US-CLOs mit AAA-Rating werden an den Primärmärkten weiter enger, wobei einige Transaktionen mit 120 Basispunkten diskutiert werden. Die Spread-Dynamik zeigt, dass die Basis zwischen Tier-2/Tier-3-US-Primär-CLOs mit AAA-Rating und Tier-1-US-Primär-CLOs mit AAA-Rating bei 15 Basispunkten liegt, was einer Ausweitung gegenüber 11 Basispunkten vor drei Monaten entspricht, während der Spread zwischen US- und Euro-Primär-CLOs mit AAA-Rating bei -1 Basispunkten liegt und damit enger ist als vor drei Monaten.

CLO-ETFs verzeichnen seit 20 Wochen in Folge Zuflüsse, wobei das verwaltete Vermögen 37 Milliarden Dollar übersteigt. In einem Szenario mit aggressiven Zinssenkungen der Fed für 2026 und höheren Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen könnten die Dividendenrenditen von CLO-ETFs jedoch hinter anderen festverzinslichen ETFs mit langer Laufzeit zurückbleiben, was möglicherweise zu Rotationsgeschäften führen könnte.

Sekundärmarkt

Das Sekundärmarktvolumen beläuft sich seit Monatsbeginn auf 3 Milliarden Dollar, während sich das kombinierte Primär- und Sekundärmarktvolumen seit Jahresbeginn auf insgesamt 457,5 Milliarden Dollar beläuft, bestehend aus 142 Milliarden Dollar an Neuemissionen/Refinanzierungen, 240,7 Milliarden Dollar an Resets/Neuemissionen und 74,7 Milliarden Dollar an Sekundärmarktaktivitäten (Stand: 12. September).

Die Nachfrage der Anleger ist weiterhin stark über den gesamten CLO-Kapitalstapel hinweg, wobei vielfältiges Interesse an Bieternachfragen im Wettbewerb (BWICs), Runs und Ad-hoc-Achsen zu beobachten ist. Der Handel mit europäischen CLOs verlangsamte sich im Vergleich zu den USA aufgrund der erneuten regulatorischen Unsicherheit und des Höhepunkts der Urlaubssaison.

CLO-Performance

Ökonomen gehen von einer weiteren Zinssenkung der Fed in diesem Jahr aus und drei weiteren Senkungen in der zweiten Hälfte des Jahres 2026. Zwar könnten variabel verzinsliche Instrumente einen geringeren Carry erzielen, doch zeigen historische Daten, dass Zinssenkungen in einem günstigen Kreditumfeld tendenziell zu engeren Kreditspreads führen. Die erwartete Entwicklung von fünf Zinssenkungen ist für Kredite mit B- und CCC-Rating leicht unterstützend, da verbesserte Zinsdeckungsquoten den Druck auf schwächere Emittenten verringern dürften.

In der Vergangenheit haben sich die CLO-Spreads in Zeiten stabiler Kreditbedingungen im Monat einer Zinssenkung tendenziell verengt, was sich ebenfalls positiv auf das CLO-Eigenkapital auswirken könnte.

Auf Sektorebene waren die Bereiche Bauwesen, Chemie, Einzelhandel sowie langlebige und nicht langlebige Konsumgüter am stärksten von den US-Zöllen betroffen und verzeichneten von Oktober 2024 bis Mitte April 2025 jeweils Kursrückgänge von 5 bis 7 Punkten. Die Preise haben sich teilweise erholt, aber diese Sektoren liegen seit den US-Wahlen weiterhin um 2 bis 4 Punkte niedriger.

Insgesamt ist das Kredituniversum in CLOs im gleichen Zeitraum um etwa 1,3 Punkte zurückgegangen, wie Inès Bartsch abschließend berichtet. Seit Jahresbeginn wurden 460 Milliarden Dollar oder 31 % des Kreditmarktes neu bewertet, wodurch durchschnittlich 15,5 Basispunkte eingespart wurden. Derzeit werden 44 % des Kreditmarktes über dem Nennwert gehandelt, darunter 15 % über 100,25 Dollarr, die als potenzielle Kandidaten für eine Neubewertung gelten.

Die Neubewertung im Jahr 2025 führte zu einer Kürzung des Kupons um 50 Basispunkte, vergleichbar mit den 49 Basispunkten, die durch die Neubewertung im Jahr 2024 eingespart wurden, was effektiv zwei Zinssenkungen der Fed entspricht. Etwa 50 % der neu bewerteten Kredite erzielten 2024 und 2025 Coupon-Einsparungen von 50 Basispunkten, während über 18 % der Transaktionen 2025 75 Basispunkte oder mehr erzielten, was etwas aggressiver ist als der Anteil von 17 % im Jahr 2024.