Déjà-vu: Es ist erst vorbei, wenn es vorbei ist

MÜNCHEN – Das Wohl und Wehe an den Finanzmärkten wird zurzeit eindeutig von der Nahost-Politik bestimmt – mit hochvolatilen Ausschlägen. Und die Fed? Die dürfte nach Einschätzung von Ed Yardeni, Gründer von Yardeni Research, abwartend agieren und auch weiterhin ihre Inflationsziele verfehlen. Die Börsen wiederum reagieren auf jede Entspannung mit Freudensprüngen.

„Der Nebel des Krieges ist dem Nebel des Waffenstillstands zwischen den USA und dem Iran gewichen. Die Unterhändler beider Länder werden sich weiterhin in Islamabad treffen. Aber sie haben sich schon oft getroffen, ohne den Krieg abzuwenden. Die Angriffe der USA und Israels auf den Iran haben das iranische Regime nicht zu Fall gebracht, das trotz der Liqidierung seiner Führung am ersten Kriegstag offenbar weiterhin die feste Kontrolle über das Land ausübt. Die Islamische Revolutionsgarde ist nach wie vor intakt, in der Lage, Raketen und Drohnen abzufeuern, und hat die Straße von Hormus effektiv unter ihre Kontrolle gebracht.

Die amerikanischen Unterhändler werden weiterhin darauf bestehen, dass der Iran sein Atomprogramm aufgibt und seine Bestände an angereichertem Uran aushändigt. Doch nun müssen sie das iranische Regime auch dazu bewegen, die Straße von Hormus gemäß dem Völkerrecht wieder als freien Schifffahrtsweg zu öffnen.

Erholungsrallye am Aktienmarkt

Angesichts all dessen könnte die jüngste Erholungsrallye am Aktienmarkt eher auf Short-Covering als auf echte Käufe zurückzuführen sein. Dennoch war es beeindruckend, wie der S&P 500 wieder über seinen 200-Tage- und 50-Tage-Durchschnitt stieg. Darüber hinaus blieb der 50-Tage-Durchschnitt während des Rückgangs um 9,1 % seit dem 27. Januar über dem 200-Tage-Durchschnitt. Wir gehen weiterhin davon aus, dass der S&P 500 am Montag, dem 30. März, bei 6343,72 seinen Tiefpunkt erreicht hat. Seitdem ist er um 6,9 % gestiegen und liegt nur noch 2,8 % unter seinem Rekordhoch vom 27. Januar.

Zu Beginn dieses Jahres gingen wir davon aus, dass der Aktienmarkt in der ersten Jahreshälfte unruhig verlaufen würde, auch wenn wir den Krieg nicht vorausgesehen hatten. Es ist wahrscheinlich, dass die Unruhe anhält, bis Schiffe die Meerenge wieder ungehindert passieren können.

Rückgang der Rohölpreise

Der Kursanstieg an den Aktienmärkten wurde durch einen starken Rückgang der Rohölpreise angeheizt, nachdem Präsident Donald Trump den „Obliteration Day“ verschoben hatte – wenige Stunden vor Ablauf seiner Frist, bis zu der der Iran die Meerenge öffnen sollte. Dennoch blieben sowohl die Brent- als auch die WTI-Preise auf hohem Niveau, knapp unter 100 Dollar pro Barrel, während sie kurz vor Kriegsausbruch noch bei 70 Dollar lagen.

Für die Fed ist es ein Déjà-vu

Die Ölpreise schossen 2022 nach dem russischen Einmarsch in die Ukraine in die Höhe, was zu einem Inflationsschub führte. Damals stieg die Inflationsrate für Waren im Verbraucherpreisindex jedoch bereits aufgrund von Störungen in den Lieferketten an. Diesmal haben Zölle die Inflation bei langlebigen Gütern im Verbraucherpreisindex angeheizt.

Kein Wort verfolgt die Fed mehr als das Wort „vorübergehend“. Es wurde von Fed-Vertretern verwendet, um den Inflationsanstieg zu beschreiben, der 2021 durch pandemiebedingte Störungen in der Lieferkette ausgelöst wurde. Im Jahr 2022, als die Inflation weiter stieg, beeilten sich die Fed-Vertreter, die Geldpolitik zu straffen, und wurden anschließend heftig für ihre Verspätung kritisiert. Der Anstieg der Ölpreise verschärfte die ursprünglich durch die Pandemie verursachte Inflation.

Im Protokoll der FOMC-Sitzung vom 17. bis 18. März taucht das Wort „vorübergehend“ kein einziges Mal auf. Stattdessen schienen sich die Teilnehmer des Ausschusses damit abgefunden zu haben, ihr Inflationsziel noch eine Weile länger zu verfehlen: „Die überwiegende Mehrheit der Teilnehmer stellte fest, dass die Fortschritte in Richtung des 2-Prozent-Ziels des Ausschusses langsamer ausfallen könnten als zuvor erwartet, und kam zu dem Schluss, dass das Risiko einer anhaltend über dem Ziel des Ausschusses liegenden Inflation gestiegen sei.“ Na ja: Die Inflation liegt nun schon seit über fünf Jahren über dem 2,0-Prozent-Ziel der Fed. Was machen da schon ein paar Monate oder ein paar Jahre mehr aus?

Mehrere Teilnehmer fanden einen gewissen Trost in der Feststellung, „dass die meisten Indikatoren für die längerfristigen Inflationserwartungen weiterhin mit dem 2-Prozent-Ziel des Ausschusses im Einklang standen“. Das trifft jedoch nicht ganz zu, wenn man die Werte vom März betrachtet, die laut der Verbraucherumfrage der FRBNY bei rund 3,0 % für die Erwartungen auf drei bis fünf Jahre lagen.

Botschaft der bewussten Geduld

Die übergeordnete Botschaft des Protokolls war weder restriktiv noch expansiv. Es war eine Botschaft der bewussten Geduld. „Alle Teilnehmer waren sich einig, dass die Geldpolitik keinem vorgegebenen Kurs folge und von Sitzung zu Sitzung neu festgelegt werde.“ Dies spiegelt Powells Pressekonferenz im März wider, bei der er betonte, dass die Politik „auf einem guten Weg“ sei und es am besten sei, abzuwarten und zu beobachten, wie sich der Nahostkonflikt entwickelt. Dies scheint die einhellige Meinung zu sein.

Ein Anstieg der langfristigen Inflationserwartungen oder Zweitrundeneffekte der Energiepreise auf die Kerninflation könnten eine restriktive Reaktion des FOMC auslösen. Vorerst dürfte die Fed jedoch abwartend bleiben, was mit unserem „None-and-Done“-Ausblick für die Fed-Politik im Jahr 2026 übereinstimmt. Der Markt für Federal-Funds-Rate-Futures stimmt uns zumindest vorerst zu.