CLO-Marktupdate: Positionierung im aktuellen Umfeld

FRANKFURT – „Die jüngsten Entwicklungen im Bereich Private Credit, geopolitische Spannungen sowie technologische Disruption prägen weiterhin die relativen Bewertungsniveaus“, sagt Paavo Bartsch, Geschäftsführer der CIS Holding AG. Gleichwohl ist er der Ansicht, dass CLOs in diesem Umfeld gut positioniert bleiben.

1. Verwerfungen im Private-Credit-Markt – Relative Stärke von CLOs

Das aktuelle Marktumfeld macht die strukturellen Unterschiede zwischen Private Credit und dem Markt für Broadly Syndicated Loans (BSL) zunehmend sichtbar, führt Paavo Bartsch, Geschäftsführer der CIS Holding AG. Weiter aus. Während Private Credit in den vergangenen Jahren attraktive Renditen erzielte, erscheinen ihm Teile des Marktes derzeit anfälliger für steigende Ausfallraten, eingeschränkte Liquidität und verzögerte Risikoerkennung.

CLO-Strukturen profitieren hingegen von mehreren inhärenten Vorteilen:

• Liquidität und Preisfindung: Aktive Sekundärmärkte sorgen für kontinuierliche Bewertung und Transparenz.
• Strukturelle Schutzmechanismen: Coverage-Tests und aktives Management ermöglichen eine frühzeitige Identifikation und Steuerung von Kreditrisiken.
• Diversifikation: Breite Portfolios reduzieren idiosynkratische Risiken im Vergleich zu konzentrierten Direct-Lending-Strategien.
• Geschlossene Struktur: CLOs unterliegen keinem Rückgabedruck, wodurch Manager langfristig und ohne erzwungene Verkäufe agieren können.

Zudem sei eine zunehmende Verlagerung von Tail-Risk-Krediten – häufig mit Ratings von B- oder schlechter – in den Private-Credit-Bereich zu beobachten, während der BSL-Markt eine vergleichsweise stabilere Kreditqualität und niedrigere Ausfallraten aufweise.

„Insgesamt sehen wir diese Entwicklungen als Bestätigung der relativen Attraktivität von CLOs, insbesondere im Hinblick auf Transparenz, Liquidität und die Robustheit der CLO-Struktur“, betont Bartsch.

2. Lieferunterbrechungen im Nahen Osten – Auswirkungen auf CLOs

Anhaltende geopolitische Spannungen und potenzielle Lieferunterbrechungen im Nahen Osten stellen derzeit einen wichtigen makroökonomischen Faktor dar. Aus CLO-Sicht ist die Wirkung jedoch differenziert:

• Energieexposure bleibt moderat, mit einem Anteil von etwa 2–3 % am Kreditmarkt (gegenüber 5–6 % historisch).
• Innerhalb dieses Segments dominieren Midstream-Energieunternehmen, deren Geschäftsmodelle primär auf Durchleitungsvolumen basieren und weniger direkt von Rohstoffpreisen abhängen.
• Anhaltende Lieferstörungen und höhere Ölpreise könnten die US-Produktion unterstützen und damit indirekt Teile des Kreditmarktes begünstigen.

Gleichzeitig sollten breitere makroökonomische Effekte zu berücksichtigen:

• Höhere Energiepreise könnten Inflationsdruck erhöhen und das Wirtschaftswachstum dämpfen, insbesondere in Europa, das stark von Energieimporten abhängig ist.
• Einige Sektoren könnten unter steigenden Input- und Transportkosten leiden, während eine anhaltend hohe Energiepreisbasis die Konsumnachfrage belasten könnte.
• Historisch haben CLO-Spreads moderat auf steigende Ölpreise reagiert, mit stärkeren Auswirkungen in Mezzanine-Tranchen als im Senior-Bereich. Diese Effekte sind jedoch in der Regel zyklischer Natur und werden teilweise durch strukturelle Schutzmechanismen innerhalb von CLOs abgefedert.

3. KI-Disruption – Sektorallokation und Portfoliopositionierung

Künstliche Intelligenz entwickelt sich nach Einschätzung des Experten zu einem zentralen langfristigen Disruptionsfaktor in den Kreditmärkten, mit unterschiedlich starken Auswirkungen je nach Sektor.

Für Anleger wichtig zu wissen, ist, dass CLO-Portfolios typischerweise eine moderate Allokation in Software und Technologie (~9–12 %) aufweisen und damit deutlich unter Private Credit liegen (~20–30 %). Diese geringere Konzentration reduziert direkte Disruptionsrisiken, insbesondere in besonders exponierten Segmenten.
Die Positionierung verschiedener Sektoren im Hinblick auf KI-bedingte Disruption fasst Bartsch wie folgt zusammen:

• Stärker exponierte („Negative / At-risk“) Sektoren umfassen unter anderem Ad-Tech, digitale Plattformen, horizontale Software, IT-Services sowie bestimmte dienstleistungsbasierte Branchen (beispielsweise Personaldienstleister, CRM, Rechtsdienstleistungen), in denen Automatisierungsrisiken höher sind.
• Robustere („Neutral“) Sektoren beinhalten Infrastruktursoftware, vertikale Anwendungen, Gesundheitsdienstleistungen sowie eine breite Palette industrieller und konsumbezogener Bereiche, die weniger unmittelbar betroffen sind oder sich schrittweise anpassen können.
• Potenzielle Gewinner („Positive“) Sektoren umfassen Hardware, Halbleiter, Bau & Ingenieurwesen sowie energiebezogene Bereiche, die von steigender Nachfrage im Zuge des KI-Infrastrukturausbaus profitieren könnten.
• CLO-Strukturen profitieren dabei von breiter Diversifikation über diese Sektoren hinweg sowie von aktivem Management, das eine dynamische Anpassung der Portfolios ermöglicht.

Im Gegensatz dazu würden Private-Credit- und BDC-Portfolios häufig eine höhere Konzentration in Software- und Dienstleistungssektoren aufweisen und seien damit direkter potenziellen Disruptionsrisiken ausgesetzt. Gleichzeitig werde der Kreditmarkt derzeit durch mehrere technische Faktoren unterstützt:

• CLOs halten aktuell erhöhte Cash-Bestände, was Flexibilität bei Neuinvestitionen bietet.
• Ein hohes Volumen an Warehouses und „Dry Powder“ könnte unterstützend wirken, falls sich die Kreditmärkte abschwächen.
• Die jüngste Marktschwäche hat zu einer Verlangsamung von Repricing-Aktivitäten geführt, was zur Stabilisierung der zugrundeliegenden Loan-Spreads beitragen dürfte.

Fazit
„Trotz eines weiterhin komplexen Marktumfelds sind wir der Ansicht, dass CLOs eine überzeugende Kombination aus struktureller Resilienz, Diversifikation und relativen Bewertungsniveaus bieten“, resümiert der CIS-Manager. Im Vergleich zu anderen Segmenten des Kreditmarktes, insbesondere Private Credit, erscheinen CLOs damit gut positioniert, um aktuelle Unsicherheiten zu navigieren und gleichzeitig attraktive risikoadjustierte Renditen zu erzielen.