CLO-Markt im Überblick – Widerstandsfähige Märkte trotzen Herausforderungen

FRANKFURT – Die Kreditmärkte sehen sich mit anhaltender Inflation, steigenden Vorleistungs- und Arbeitskosten, hoher Verschuldung sowie politischen Unsicherheiten konfrontiert, schreibt Ines Bartsch, CEO von CIS Asset Management, im aktuellen Newsletter. Doch trotz dieser Herausforderungen hätten sich die Märkte als widerstandsfähig erwiesen.

Wichtige aktuelle Ereignisse im CLO-Segment

▪ Das Nettoemissionsvolumen von CLOs seit Jahresbeginn beläuft sich nach Berücksichtigung von Tilgungen auf rund +34 Milliarden US-Dollar für US-CLOs und +18 Milliarden Euro für europäische CLOs. Dies entspricht einem geschätzten Rückgang des Nettoangebots in den USA um 28 % gegenüber dem Vorjahr, während Europa das dritte Jahr in Folge ein stärkeres Wachstum des Nettoemissionsvolumens im ersten Halbjahr verzeichnet.

▪ US-CLOs mit AAA-Rating gehören weiterhin zu den bevorzugten Anlagemöglichkeiten und bieten attraktive risikobereinigte Renditen (2,7 % seit Jahresbeginn und 42 % kumulativ seit 2020) sowie hohe Liquidität, Preisstabilität und erhebliche Markttiefe als größte variabel verzinsliche Anlageklasse mit AAA-Rating und einem ausstehenden Volumen von rund 640 Milliarden US-Dollar.

▪ CLO-Manager haben ihr Engagement im Softwarebereich im Jahr 2026 leicht reduziert, wobei die Allokationen seit Jahresbeginn von 15,0 % auf 14,6 % zurückgingen. Im Monatsvergleich blieb das Engagement im Softwarebereich weitgehend stabil, obwohl 15 Manager ihre Allokationen im vergangenen Monat um mehr als 0,4 % erhöhten.
Das Vermögen der Euro-CLO-ETFs ist auf rund 2,5 Milliarden Euro angewachsen, gestützt durch zwei Neuzugänge im Juni und Zuflüsse von 1,6 Milliarden Euro seit Jahresbeginn. Trotz dieses Wachstums machen ETFs nach wie vor nur 1,4 % des ausstehenden Volumens an Euro-CLO-Anleihen mit AAA-Rating aus, was auf weiteres Potenzial für eine Marktexpansion hindeutet.

▪ Die Kurse von Software-Krediten erholten sich im Juli seit Monatsbeginn um fast 1 Punkt nach dem starken Ausverkauf Ende Juni, was auf eine erneute Nachfrage der Anleger und eine verbesserte Stimmung gegenüber dem Sektor hindeutet.

▪ Die Anleihebestände in den BSL-CLO- und CBO-Portfolios (Collateralized Bond Obligations) belaufen sich insgesamt auf rund 28 Milliarden US-Dollar (21,5 Milliarden US-Dollar in BSL-CLOs und 6,2 Milliarden US-Dollar in CBOs). Bei den CLOs, die den Anleihe-Bucket nutzen, liegt die mediane Allokation in High-Yield- und Investment-Grade-Anleihen bei 2,7 %, wobei rund 84 % des CLO-Universums ein Engagement in dieser Anlageklasse aufweisen.

▪ Seit Anfang Mai wurden Leveraged Loans im Wert von mehr als 39 Milliarden Euro neu bewertet, was zu einer Verringerung der gewichteten durchschnittlichen Marge um 44 Basispunkte führte. Seit Jahresbeginn haben die Neubewertungen von Krediten bereits ein Volumen von über 80 Milliarden Euro erreicht, wodurch der Median des gewichteten durchschnittlichen Spreads (WAS) für CLOs in der Reinvestitionsphase unter 360 Basispunkte gesunken ist.

▪ Die Spreads für notleidende US-Kredite haben sich weiter verengt, wobei sich die Median-Spreads für Software-Kredite seit Juni um 40 Basispunkte verringert haben und die Kreditspreads insgesamt in diesem Monat um 7 Basispunkte gesunken sind. Die anhaltende Spread-Verengung übt zusätzlichen Druck auf die Arbitrage bei neu emittierten CLOs aus.

CLO-Emissionen

Die europäischen CLO-Primärmärkte bleiben weiterhin sehr aktiv, wobei die AAA-Spreads weitgehend stabil im mittleren bis oberen Bereich von 120 Basispunkten liegen. Investment-Grade- und Mezzanine-Tranchen entwickeln sich weiterhin stark, gestützt durch eine solide Anlegernachfrage und konstruktive Marktbedingungen. In den USA waren die Senior-CLO-Verbindlichkeiten über weite Teile des Julis hinweg schwächer, wobei die Tier-1-AAA-Preise im Bereich von 122–123 Basispunkten lagen. Diese Entwicklung war größtenteils auf die Angebots-Nachfrage-Dynamik sowie auf schwächere Reset-Portfolios zurückzuführen, bei denen die Sicherheit der Abwicklung im Vordergrund stand, um die Gesamtkosten der Transaktionen zu senken.

Das schwächere Umfeld bei den Verbindlichkeiten stellt zusätzliche Herausforderungen für Neuemissionen dar, bei denen die Basisrenditen des Eigenkapitals ohnehin bereits unter Druck stehen. Trotz des Ausverkaufs von Krediten Ende Juni und eines Rückgangs des Kreditindex um 54 Basispunkte im Laufe des Monats haben die CLO-Manager ihre Ramp-up-Aktivitäten nicht aggressiv ausgeweitet. Stattdessen lag der Fokus weiterhin auf Resets und Refinanzierungen von Transaktionen, deren Nicht-Kündigungsfristen ausliefen. In den unteren Mezzanine-Tranchen haben sich die Spreads für vorrangige BBB-Tranchen seit Monatsbeginn um etwa 5–10 Basispunkte verringert, während die BB-Spreads weiterhin stark variieren – von niedrigen 500er-Werten bis zu mittleren 600er-Werten in Basispunkten, je nach Struktur der Neuemissionen und der Qualität der Reset-Profile.

Sekundärmarkt

Die europäischen CLO-Märkte entwickelten sich weiterhin positiv, wobei die AAA-Spreads bei kürzeren Laufzeiten im Bereich von 70–80 Basispunkten und bei erstklassigen Tranchen mit längerer Laufzeit bei rund 120 Basispunkten lagen. Das Handelsvolumen bei Investment-Grade-Tranchen blieb stark, wobei die Spreads für AA-Tranchen im Bereich von 150 Basispunkten, für A-Tranchen im hohen 100er-Bereich und für erstklassige, diskontierte BBB-Tranchen im mittleren bis hohen 200er-Bereich lagen. Profile mit kürzerer Laufzeit entwickelten sich weiterhin gut, insbesondere bei BB-Tranchen, wo bestimmte kündbare Tranchen über einem Kassakurs von 101 gehandelt wurden. Das Angebot am Sekundärmarkt erreichte im laufenden Monat etwa 6 Milliarden US-Dollar. Die Refinanzierungsaktivitäten bleiben auf hohem Niveau und machen etwa ein Viertel des gesamten Volumens an Zinsanpassungen und Refinanzierungen seit Jahresbeginn aus. Refinanzierungen werden von bestimmten Eigenkapitalgebern weiterhin bevorzugt, da sie es den Emittenten ermöglichen, durch kürzere Refinanzierungsstrukturen engere AAA-Konditionen zu erzielen und gleichzeitig Eigenkapitalzuführungen zu vermeiden, die bei Zinsanpassungen oft erforderlich sind. Infolgedessen ziehen viele Eigenkapitalinvestoren Refinanzierungen weiterhin der Option einer Zinsanpassung vor.

Deals in der Pipeline

Das Engagement im Software-Sektor bleibt ein zentraler Schwerpunkt, obwohl Kreditnehmer und Kreditgeber ausreichend Zeit haben, um Lösungen zu erarbeiten, da nennenswerte Fälligkeitswälle erst für 2028–2029 erwartet werden. Mögliche Ergebnisse könnten zusätzliche Eigenkapitalzuführungen der Sponsoren, von den Gläubigern initiierte Laufzeitverlängerungen oder strukturierte Tilgungslösungen sein. Dies unterstreicht die Widerstandsfähigkeit der Kapitalmärkte bei der Bewältigung von Stresssituationen.

Mit Blick auf die Zukunft bevorzugen Anleger weiterhin Kredite aufgrund ihres attraktiven Carry-Profils, gestützt durch die Erwartungen einer stabilen Geldpolitik und eines moderaten Wirtschaftswachstums. Sich verbessernde Bilanzen, positive Ratingtrends, zugängliche Refinanzierungsmärkte und überschaubare Ausfallerwartungen dürften dazu beitragen, den Druck durch höhere Zinsen, eine schwächere CLO-Neuemission (minus 25 % im Jahresvergleich), eine gestiegene Nettoemission (plus 25 % im Jahresvergleich) und KI-bedingte Disruptionsrisiken abzumildern.

Das Emissionsvolumen neuer institutioneller Kredite hat in dieser Woche bislang 4,4 Milliarden US-Dollar erreicht, während das Nettokreditangebot weiterhin negativ ist und der Terminkalender mit rund -10 Milliarden US-Dollar weitgehend unverändert bleibt. CLO-Manager haben zudem festgestellt, dass „Amend & Extend“-Transaktionen mit höheren Spreads auf den Markt kommen, was sie zu besonders attraktiven Anlagemöglichkeiten für CLO-Portfolios macht, die ihre Portfoliorendite steigern möchten. In Europa wird eine weitere Verengung der Repricing-Spreads um 8 Basispunkte bei den ausstehenden Krediten erwartet. Auch wenn dies die Ausschüttungen von CLO-Anteilen weiterhin belasten dürfte – insbesondere da mehr als 30 % der Kredite über dem Nennwert gehandelt werden –, wird erwartet, dass sich das Tempo der weiteren Spread-Verengung im Vergleich zu den etwa 30 Basispunkten, die sowohl 2024 als auch 2025 verzeichnet wurden, abschwächen wird.

CLO-Performance

Trotz geopolitischer Unsicherheiten und Bedenken hinsichtlich KI-bedingter Umbrüche hat sich der breiter gefasste Markt für Leveraged Loans als relativ widerstandsfähig erwiesen: Der Kreditindex hat sich seit Jahresbeginn – ohne den Software-Sektor – nur um 10 Basispunkte ausgeweitet. Positive Ertragstrends, zugängliche Kapitalmärkte, nachlassende Wachstumssorgen und ein eher restriktiver Ausblick der Fed haben dazu beigetragen, die schwächeren technischen Bedingungen auszugleichen. Dennoch sahen sich die Kreditmärkte im ersten Halbjahr 2026 mit mehreren Herausforderungen konfrontiert, darunter eine verstärkte Emission von Hyperscale-Anleihen, Bedenken hinsichtlich der Aktivitäten von Privatanlegern und softwarebezogener Engagements im Bereich der privaten Kredite, geopolitische Unsicherheiten sowie der starke Anstieg der Ölpreise infolge erneuter Spannungen im Nahen Osten. Diese Entwicklungen trugen zur Volatilität der Renditen von Staatsanleihen bei, da die Anleger die potenziellen Auswirkungen auf die Politik der Zentralbanken neu bewerteten.

Vor diesem Hintergrund haben CLO-Manager ihr Engagement in KI-bezogenen Risikotiteln aktiv angepasst, wobei seit Oktober letzten Jahres eine verstärkte Kauf- und Verkaufstätigkeit zu verzeichnen ist. Während einige Manager ihre Positionen proaktiver abgebaut haben, lag der Schwerpunkt auf der Optimierung des Portfolioengagements und dem Risikomanagement angesichts der sich wandelnden Marktstimmung. Viele dieser Unternehmen gelten weiterhin als fundamental starke Emittenten; allerdings sind die Bewertungen aufgrund allgemeinerer Bedenken hinsichtlich KI-getriebener Disruption und potenzieller Disintermediationsrisiken unter Druck geraten.

Die allgemeine Tendenz in den CLO-Portfolios wird immer deutlicher: Die Manager verfolgen innerhalb des Technologiesektors einen selektiveren Ansatz, reduzieren das Engagement in schwächeren Infrastruktur-Softwareunternehmen und erhöhen gleichzeitig die Allokationen in IT-Dienstleister und qualitativ hochwertigere Software-Emittenten.

Über CIS Asset Management

CIS Asset Management (Deutschland) GmbH ist auf das aktive Management von illiquiden Kreditprodukten spezialisiert. Das Familienunternehmen verfügt im Bereich der alternativen Investitionen mit einem Team von Experten über eine hohe Reputation am Markt. Mit der langjährigen Erfahrung der Teammitglieder in der Begleitung von Strukturierungen, der Analyse und dem Monitoring von komplexen illiquiden Strategien schlägt der Vermögensverwalter neue Wege ein. Wert gelegt wird dabei auf die Unabhängigkeit der Investitionsentscheidungen und auf die Transparenz der Investitionsprodukte.