CLO-Markt im Überblick – Rückenwind für CLO-Eigenkapital

FRANKFURT – „Das Emissionsvolumen für institutionelle Fusionen und Übernahmen sowie Leveraged Buyouts (LBO) wird 2026 voraussichtlich 225 Milliarden US-Dollar erreichen“, erklärt Ines Bartsch, CEO von CIS Asset Management, – und somit fast doppelt so viel wie der Dreijahresdurchschnitt. Daneben sieht sie weitere Zinssenkungen und eine Lockerung der Zölle als Rückenwind für CLO-Eigenkapital mit attraktiven Spreads.

Wichtige aktuelle Ergebnisse aus dem CLO-Segment

▪ Im Jahr 2025 erzielten US-CLO-Tranchen mit AAA- und BB-Rating eine Rendite von 6 % bzw. 9,3 %. Seit 2022 erzielten CLO AAA und BB kumuliert eine Rendite von 24 % bzw. 57 % und übertrafen damit sowohl Hochzinsanleihen als auch Leveraged Loans. Bemerkenswert ist, dass CLO BB auch den S&P 500 übertrafen und seit 2015 eine Rendite von 182 % erzielten.

▪ Die Veröffentlichung einer No-Objection-Stellungnahme der SEC zur Behandlung von CLO-Krediten stellt einen potenziellen Rückenwind dar, da sie die Nachfrage regionaler US-Banken nach CLO-AAA-Anleihen in Kreditform steigern könnte.

▪ Die Neubewertung von Krediten hat zu einem Rückgang der gewichteten durchschnittlichen Spreads (WAS) von CLOs geführt. Bis Ende 2025 liegt der Median der WAS im CLO-Markt für die Reinvestitionsphase bei ~3,1 %, was einem Rückgang von ~32 Basispunkten gegenüber dem Vorjahr entspricht.

▪ Die Beteiligung von Privatanlegern an Kredit-ETFs ist zurückgegangen, während sich zunehmend spezialisierte und institutionelle Anleger im ETF-Bereich engagieren.

▪ Euro-CLO-ETFs haben bei sieben Anbietern ein verwaltetes Vermögen von über 1 Milliarde Euro erreicht, was etwa 0,6 % des Euro-CLO-AAA-Marktes entspricht und die starke Nachfrage nach dieser Anlageklasse unterstreicht.

P.S.: Ines Bartsch, CEO von CIS Asset Management, ist Referentin beim 222. Hedgework am 10. Februar 2026 in Frankfurt
Thema: „Chancen in der CLO-Kapitalstruktur – Rückblick 2025 & Ausblick 2026“
Ort: portagon GmbH in der Bleidenstraße 6, 60311 Frankfurt
Info & Anmeldung: bitte hier klicken!

CLO-Emissionen

Mit Blick auf das Jahr 2026 wird eine erneute Beschleunigung der M&A-Aktivitäten erwartet, wobei das Volumen gegenüber dem Vorjahr um etwa 25 % steigen dürfte, unterstützt durch starke Fundamentaldaten und eine reichliche Finanzierungskapazität sowohl auf dem Markt für breit syndizierte Kredite (BSLs) als auch auf dem Markt für private Kredite. Es wird erwartet, dass sich der Mix eher in Richtung unternehmensgetriebener M&A als in Richtung sponsorengeführter Transaktionen verschiebt, wobei ein klarer Appetit auf Mega-Deals besteht. Allerdings bleiben geopolitische Risiken ein wichtiger Beobachtungspunkt und könnten die Aktivitäten dämpfen, wenn die Volatilität zunimmt.

Sekundärmarkt

Die Sekundärspreads in den USA verengten sich über die gesamte Kapitalstruktur hinweg, wobei sich die Primärspreads in den Tranchen AAA–BBB verringerten und in BB unverändert blieben. In Europa verengten sich die Sekundärspreads ebenfalls über die gesamte Kapitalstruktur hinweg, während die Primärspreads in allen Tranchen stabil blieben. Die aktuelle Spread-Differenz zwischen US-Primärmarkt-CLO AAA und US-Sekundärmarkt-CLO AAA beträgt ~4 Basispunkte und ist damit geringer als vor sechs Monaten (13 Basispunkte) und vor drei Monaten (5 Basispunkte).

Im Jahr 2025 wurden US-CLOs im Wert von rund 49 Milliarden US-Dollar gekündigt, und in den ersten beiden Wochen des Jahres 2026 wurden bereits 14 Transaktionen (~4 Milliarden US-Dollar) liquidiert. Von den gekündigten Transaktionen befinden sich acht noch in der Reinvestitionsphase (RP), vier davon mit einer Restlaufzeit von 2–3 Jahren. Basierend auf Marktdaten wurden mindestens vier der in der RP zurückgekauften Transaktionen unter dem NAV gehandelt, was für die Anteilseigner einen wirtschaftlichen Anreiz darstellte, früher zu kündigen.

Mit Blick auf die Zukunft und angesichts eines Volumens von über 400 Milliarden US-Dollar an BSL-CLOs, deren Nichtkündigungsfrist 2026 ausläuft, ist mit anhaltend hohen Refinanzierungs- und Reset-Aktivitäten zu rechnen, wobei das Volumen der Resets auf 175 Milliarden US-Dollar und das der Refinanzierungen auf 80 Milliarden US-Dollar geschätzt wird.

Deals in der Pipeline

Die kurzfristige CLO-Pipeline bleibt weiterhin gut gefüllt, darunter mehrere Neuemissionen und Resets. Resets und Refinanzierungen werden sich wahrscheinlich weiterhin auf Vintage-Transaktionen aus dem ersten Halbjahr 2024 konzentrieren, die im Geld sind. Interessanter wird die Frage nach den Transaktionen aus dem Jahr 2021 sein: Diese Transaktionen verlassen nun die Reinvestitionsphase, haben jedoch sehr enge Spreads, die bei AAA-Ratings im Bereich von 80 bis 100 Basispunkten liegen. Eine Neufestsetzung dieser Transaktionen könnte es ermöglichen, vollständig investiert zu bleiben, würde jedoch auch eine Neubewertung mit breiteren Spreads erfordern. Daher könnten einige dieser Transaktionen in einer Liquidation enden, insbesondere in Fällen, in denen der NAV ausreichend hoch ist und eine Liquidation daher aus IRR-Sicht sinnvoll wäre.

CLO-BB-Tranchen sind derzeit selbst bei engen Spreads von rund 500 Basispunkten weiterhin unterbewertet, da BB aus Sicht der risikobereinigten Rendite eine der bemerkenswertesten Anlageklassen ist. Trotz der angespannten Marktlage bieten BBs im aktuellen Marktumfeld im Vergleich zu CLO-Eigenkapital starke Renditen. Im Jahr 2025 erzielten BBs eine Rendite von rund 9 %, und auch für 2026 wird eine Rendite von etwa 9 % prognostiziert. Die Liquidität im BB-Bereich ist ebenfalls hoch, was den Anlegern den Handel mit Positionen erleichtert. Einige Anleger haben BBs aufgrund des geringeren Risikos und der besseren Kapitalerhaltung gegenüber Aktien bevorzugt, insbesondere in volatilen Märkten.

CLO-ETFs haben eine kontinuierliche Expansion mit steigenden Umsätzen und Volumina erlebt, was sie zu einem der liquidesten Produkte im Bereich festverzinslicher Wertpapiere macht. Die erhöhte Liquidität und die erweiterte Käuferbasis haben sich insgesamt positiv auf den CLO-Markt ausgewirkt. ETFs können schneller als die zugrunde liegenden CLO-Titel gehandelt werden und sind „money good“-Vermögenswerte.

CLO-Performance

Kredite, die als mit einem „AI-Risiko“ behaftet galten, hatten es 2025 schwer. Interessanterweise koppelte der Markt die Ratings oft von der wahrgenommenen Qualität ab. So galt beispielsweise ein Kredit mit einem Rating von B3 und einer 7-fachen Hebelwirkung auf dem CLO-Markt oft als investierbarer als ein Kredit mit einem Rating von B2, der einem AI-Risiko ausgesetzt war. Die Marktteilnehmer waren besorgt über die Liquidität und Handelbarkeit solcher Kredite auf dem Sekundärmarkt. Bei CLOs, bei denen die Marktperformance wichtiger war als die anfängliche Preisgestaltung, waren die Marktwertverluste für alle Kredite, die unter die 80-Prozent-Marke fielen, erheblich, was eine Erholung deutlich erschwerte.

Bei europäischen CLOs ist der Medianwert der WAS für Transaktionen, die sich noch innerhalb der Reinvestitionsfrist befinden, nach einer Neubewertung von Krediten im Umfang von rund 190 Milliarden Euro in den letzten zwei Jahren auf unter 370 Basispunkte gesunken. Zum Vergleich: Anfang 2024 lag der WAS bei ~405 Basispunkten und Anfang 2025 bei ~390 Basispunkten. Sekundäre CLO-Aktien erscheinen nun attraktiver als neu emittierte Aktien, da die Primärmärkte weiterhin mit hohen Kreditpreisen und engen Arbitragemöglichkeiten zu kämpfen haben. Die Renditen von CLO-Aktien könnten sich 2026 verbessern, unterstützt durch die M&A-Pipeline, niedrigere Basiszinssätze, eine erhöhte Kreditvergabe und größere Spreads. Darüber hinaus können private Kreditaufnahmen dazu beitragen, das verbleibende Restrisiko zu mindern.

Kreditpreisänderungen und Inkongruenzen zwischen Vermögenswerten und Verbindlichkeiten waren die Hauptursachen für die schwachen Renditen von CLO-Aktien im Jahr 2025. Diese unterdurchschnittliche Performance trotz eines starken Kreditmarktes spiegelt die Themen aus dem Jahr 2019 wider.