CLO-Markt im Überblick – mehr Flexibilität erforderlich

FRANKFURT – 2026 dürfte das Marktumfeld von CLOs durch eine hohe Streuung unter den Emittenten, größere Spreads und aktive Neuemissionen gekennzeichnet sein, erklärt Ines Bartsch, CEO von CIS Asset Management, wobei die Renditen zunehmend vom Carry bestimmt sein werden. Entsprechend dürften CLO-Manager flexiblere Strategien verfolgen, um potenzielle Unsicherheiten zu bewältigen.

Wichtige aktuelle Ergebnisse aus dem CLO-Segment

Das verwaltete Vermögen von US-CLO-ETFs stieg auf 41,6 Milliarden USD, was 3,5 % des US-CLO-Marktes entspricht, gegenüber 22,6 Milliarden USD zum gleichen Zeitpunkt des Vorjahres.

US-CLO-BB-Tranchen erzielten seit Jahresbeginn eine Gesamtrendite von 8 %. CLO-AAA-Tranchen erzielten seit Jahresbeginn eine Rendite von 5,5 % und erscheinen im Vergleich zu Investment-Grade-Anleihen günstig, im Vergleich zu Agency- und Non-Agency-RMBS jedoch teuer.

Die CLO-Tilgungen werden für das vierte Quartal 2025 auf 20 Milliarden US-Dollar geschätzt, darunter 7 Milliarden US-Dollar an Kündigungen und 13 Milliarden US-Dollar an Amortisationen.

Der Anteil der CLOs, die den Überbesicherungstest (OC) nicht bestehen, bleibt mit 0,2 % für Transaktionen innerhalb der Reinvestitionsperiode (RP) niedrig, während er für Transaktionen nach der RP aufgrund zunehmender CCC-Herabstufungen seit Jahresbeginn auf über 40 % gestiegen ist.

Die Neubewertung von Krediten beläuft sich seit Jahresbeginn auf insgesamt 516 Milliarden US-Dollar, was 36 % des Kreditindex entspricht und zu einer durchschnittlichen Couponreduzierung von 50 Basispunkten führt. Infolgedessen sind die gewichteten durchschnittlichen Spreads (WAS) von CLOs seit Jahresbeginn um etwa 30 Basispunkte gesunken.

Es wird erwartet, dass sich Angebot und Nachfrage bei Krediten im Jahr 2026 verbessern werden, was die CLO-Aktivitäten weiter stützen dürfte. Etwa 24 % des US-Kreditmarktes werden weiterhin zu Preisen über 100,25 USD gehandelt, was auf enge Spreads und eine anhaltende Nachfrage seitens der Anleger hindeutet.

Seit Jahresbeginn 2025 wurden nur 56 % der Kreditemissionen (240 Milliarden USD von 430 Milliarden USD) für Dividendenrekapitalisierungen, Fusionen und Übernahmen (M&A) sowie Leveraged Buyouts (LBO) verwendet.

Größere Unternehmen schneiden besser ab: Kreditfazilitäten über 1,5 Milliarden USD weisen weiterhin das geringste CCC-Risiko auf, das derzeit bei 3,2 % liegt.

Seit Jahresbeginn 2025 sind Kredite in Höhe von rund 17 Milliarden USD ausgefallen, einschließlich Restrukturierungen, wobei 57 % dieser Ausfälle auf Restrukturierungen zurückzuführen sind. Die Rückzahlungsquote für Ausfälle ist im bisherigen Jahresverlauf 2025 auf 50 % gestiegen, gegenüber einem Durchschnitt von 45 % im Jahr 2024, wobei sich die Ausfälle insgesamt auf etwa 8,2 Mrd. USD beliefen.

CLO-Emissionen

Seit Jahresbeginn 2025 beläuft sich das Volumen der neuen CLO-Emissionen in den USA auf 198 Milliarden US-Dollar, wobei Refinanzierungen, Neufestsetzungen und Neuemissionen insgesamt 325 Milliarden US-Dollar ausmachen, was zu einer Gesamtaktivität im Primärmarkt von rund 520 Milliarden US-Dollar führt. Im Jahr 2025 haben 123 verschiedene Manager CLOs emittiert, darunter 106 breit syndizierte (BSL) Transaktionen und 30 Private-Credit-Transaktionen (PC). Darunter befanden sich 11 Debütmanager, von denen 9 ihre erste BSL-Transaktion und 2 ihre erste PC-Transaktion durchführten und 1 bestehende BSL-Manager seine erste PC-Transaktion abschloss.

Mit Blick auf die Zukunft könnte der CLO-Markt mit einem potenziellen Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage konfrontiert sein, da die Emissionen die Nachfrage der Anleger übersteigen könnten. Einige Multi-Strategie-Anleger scheinen weniger aktiv zu sein als spezialisierte CLO-Fonds und führen dies auf Bedenken hinsichtlich knapper Bewertungen, begrenzter Spread-Streuung, eines hohen Angebots und der Konkurrenz durch AI-gesteuerte Emissionen hochwertiger Anleihen auf den privaten Märkten zurück. Darüber hinaus stellen die schwächere Performance von CLO-Aktien und anhaltende idiosynkratische Risiken eine Herausforderung für die Kapitalbeschaffung dar, was die CLO-Emissionsaktivitäten verlangsamen und dazu beitragen könnte, einige technische Belastungen zu mildern.

Doch trotz dieser warnenden Signale bleiben die Anleger hinsichtlich des zugrunde liegenden Kreditangebots optimistisch. JP Morgan prognostiziert für 2026 ein Nettokreditvolumen von 300 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 55 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und ein günstiges Umfeld für CLO-Emissionen schafft.

Robuste Fusionen und Übernahmen (M&A) sowie Leveraged Buyouts (LBO) dürften ebenfalls zu Neuemissionen führen, während die aktive Beteiligung von firmeneigenen Aktienfonds in Verbindung mit derzeit über 260 ausstehenden CLO-Kreditpools zusätzliche strukturelle Unterstützung für künftige Transaktionen bieten. Insgesamt dürfte der Markt im kommenden Jahr mit einer Mischung aus technischen Gegenwinden und Emissionstrends konfrontiert sein, was ein Umfeld schafft, das sowohl Chancen als auch Herausforderungen mit sich bringt.

Sekundärmarkt

Für 2026 wird eine Fülle von Refinanzierungen und Resets mit einem prognostizierten Gesamtvolumen von 350 Milliarden US-Dollar erwartet. Derzeit sind nur 9,3 % der CLOs außerhalb ihrer Reinvestitionsphase, und wenn die Spreads in ihrer Bandbreite bleiben, dürfte das hohe Reset-Angebot anhalten und die Markttechnik beeinflussen, da CLO-Passivinvestoren einem Verlängerungsrisiko ausgesetzt sind. Es werden Rückzahlungen in Höhe von 70 Milliarden USD prognostiziert, darunter 50 Milliarden USD aus CLO-Rückkäufen und 20 Milliarden USD aus Tilgungen, vor allem im Bereich der breit syndizierten Kredite.

In der ersten Hälfte des Jahres 2026 wird der Schwerpunkt voraussichtlich auf Refinanzierungen und Resets liegen, während sich die Neuemissionen in der zweiten Hälfte beschleunigen werden. CLO-AAA-Anleihen zeigen weiterhin Preisstabilität und untermauern damit ihre Rolle als liquide Anlage mit stabilen Preisen und widerstandsfähiger Marktperformance sowie wettbewerbsfähigen Carry-Erträgen.

Deals in der Pipeline

Ein Verkaufsdruck auf CLO-Tranchen mit variablem Zinssatz ist unwahrscheinlich, außer im Falle einer Notfalllockerung durch die Fed als Reaktion auf eine sich rapide verschlechternde Lage auf dem Arbeitsmarkt. Nach der Senkung um 25 Basispunkte im Dezember wird erwartet, dass die Fed die Zinssätze weiter senken wird. Viele Anleger kaufen CLOs sowohl zur Absicherung gegen Zinsschwankungen als auch um höhere Renditen als mit sichereren Anleihen wie Staatsanleihen oder hypothekenbesicherten Wertpapieren zu erzielen. Einmal investiert, werden die Bestände in der Regel gehalten und nicht häufig gehandelt.

Anleger, die auf absolute Renditen aus sind, halten Senior-CLO-Tranchen oft bis zur Fälligkeit und vermeiden so vorübergehende Verluste aufgrund ihres geringen Kreditrisikos. Die Aufmerksamkeit richtet sich zunehmend auf unterdurchschnittlich performende Kreditsektoren und Manager. Die Manager verlagern ihren Fokus auf konservativere Portfolios, legen weniger Wert auf Cash-on-Cash-Renditen auf das Eigenkapital und priorisieren die Erhaltung des Nettoinventarwerts. Dieser Ansatz ermöglicht es den Managern, die Fremdkapitalkosten zu senken und die Flexibilität für Refinanzierungen und Neufestsetzungen zu maximieren.

Angesichts des relativ niedrigen Spread-Umfelds werden sie auch nicht für das von ihnen eingegangene Risiko entschädigt, sodass es sich nicht um ein Umfeld handelt, in dem es sich lohnt, durch zusätzliches Risiko einen höheren Spread anzustreben.

Weitere potenzielle Bedenken sind die schwächere Auslandsnachfrage: Für asiatische Anleger mindern steigende Renditen japanischer Staatsanleihen den relativen Wert von abgesicherten US-CLOs, während europäische Anleger mit einer Rekordemission von Euro-CLOs (55,8 Milliarden EUR neu) und höheren Spreads konfrontiert sind, was das Interesse an US-CLOs dämpfen könnte. Aufgrund der hohen Kreditemissionen dürfte sich die Neufestsetzung von Krediten in der zweiten Jahreshälfte 2026 verlangsamen. Da jedoch derzeit etwa 40 % des Kreditmarktes über dem Nennwert notieren, besteht im ersten Quartal 2026 ein kurzfristiges Risiko für Neufestsetzungen von Krediten. Unterdessen wird erwartet, dass sich die AAA-Spreads im ersten Quartal 2026 aufgrund der typischen Jahresendrallye verengen, bevor sie sich im Bereich von 115 bis 125 Basispunkten normalisieren.

CLO-Performance

Angesichts der Zinssenkungen durch die Fed wird mit einem Rückgang der Renditen variabel verzinslicher CLO-Anleihen in den USA gerechnet, was auch die Nachfrage nach CLO-ETFs dämpfen könnte, da die Ausschüttungen sinken. In Japan dürften steigende Zinsen die stabile Nachfrage der Banken nach variabel verzinslichen CLOs stützen, wobei die abgesicherten Renditen von den Zinserhöhungen der japanischen Regierung profitieren. Auf dem US-amerikanischen CLO-Markt dürften die Spreads zwischen AA und BBB dank der starken Nachfrage von Versicherungsgesellschaften stabil bleiben. Die Spreads für sekundäre BB-Anleihen liegen derzeit bei 550 Basispunkten, was etwa dem Doppelten des Niveaus von Hochzinsanleihen mit ähnlichem Rating entspricht, wobei die prognostizierten BB-Renditen für 2026 bei rund 7 % liegen.

Die Nachfrage der Anleger bleibt in allen wichtigen Sektoren robust

Versicherungsgesellschaften, die CLOs im Wert von rund 306 Milliarden US-Dollar halten, treiben die Nachfrage weiterhin an, unterstützt durch ein Wachstum der Rentenversicherungen um über 1 Billion US-Dollar und mehr als 10.000 Personen, die täglich in den USA das 65. Lebensjahr erreichen. Es wird erwartet, dass die US-Banken eine starke Nachfrage aufrechterhalten werden, insbesondere wenn die Bilanzierung von Krediten klarer wird, während japanische Banken wahrscheinlich weiterhin stabile Inhaber von CLOs bleiben werden.

Niedrige Ausfallraten

Die Ausfallraten von CLOs sind im Vergleich zu Unternehmensanleihen nach wie vor niedrig, was die Widerstandsfähigkeit des Marktes widerspiegelt. Im US-amerikanischen 2,0-BSL-CLO-Universum weisen BB-Tranchen eine Wertminderungsquote von 1 % und Single-B-Tranchen eine Quote von 5 % auf, einschließlich potenzieller Wertminderungen, verglichen mit 15 % für BB und 33,6 % für B bei Unternehmensanleihen im 10-Jahres-Durchschnitt. Diese starke Kreditperformance untermauert das anhaltende Vertrauen in CLO-Strukturen und stützt die anhaltende Nachfrage der Anleger.