CLO-Markt im Überblick – Leveraged Loans im Mai mit starker Performance

FRANKFURT – Im Mai blieben die Märkte volatil, was auf die sich wandelnden Erwartungen hinsichtlich eines möglichen Waffenstillstands im Iran und der vorübergehenden Wiederöffnung der Straße von Hormus zurückzuführen ist, berichtet Ines Bartsch, CEO von CIS Asset Management. Beides habe zu Kursanstiegen bei Risikoanlagen geführt, wobei Leveraged Loans ihre stärkste Performance seit fast einem Jahr erzielten.

Wichtige aktuelle Ereignisse im CLO-Segment

▪ CLO-Tranchen mit AAA-Rating haben in den letzten 5 bis 10 Jahren Investment-Grade-Anleihen historisch um etwa 15 bis 20 Basispunkte übertroffen. Ebenso liefen CLO-Tranchen mit BB-Rating seit 2015 um rund 100 Basispunkte und seit 2020 um 50 Basispunkte besser als sowohl Hochzinsanleihen als auch Leveraged Loans.

▪ Im Jahr 2025 wurden CLO-Tranchen im Wert von rund 22 Milliarden USD im Loan-Format emittiert; unter Einbeziehung von Refinanzierungen und Resets stieg dieser Wert auf etwa 30 Milliarden USD. Der ausstehende Markt für CLOs im Loan-Format ist mittlerweile auf fast 57 Milliarden USD angewachsen, was einem fast siebenfachen Anstieg seit Ende 2020 entspricht, der in erster Linie auf die zunehmende Beteiligung von Bankinvestoren und deren wachsende Präferenz für Verbindlichkeiten im Loan-Format zurückzuführen ist.

▪ Es wird erwartet, dass die japanische Nachfrage nach CLOs im Geschäftsjahr 2026, das im April beginnt, zunehmen wird. Japanische Regionalbanken und Lebensversicherer zeigen zunehmendes Interesse an US-amerikanischen und europäischen CLOs mit AA-Rating, was durch höhere Spreads und die starke Ausfall- und Herabstufungsbilanz des Sektors gestützt wird. Darüber hinaus prüfen Lebensversicherer Minderheitsbeteiligungen an CLOs, wobei die Volatilität der Marktbewertung weiterhin ein wichtiger Faktor ist.

▪ Das Volumen der Kreditneubewertungen im Mai hat seit Monatsbeginn etwa 22 Milliarden USD erreicht, nachdem die Aktivität zwischen Februar und Mitte April begrenzt war. Sofern es nicht zu einem nennenswerten Anstieg der makroökonomischen Volatilität kommt, dürfte der negative Netto-Kreditkalender weiterhin zu engeren Spreads bei performanten Krediten beitragen und die rege Re-Pricing-Aktivität stützen.

▪ Die Sektoren Professional Services und IT-Dienstleistungen haben sich im bisherigen Monatsverlauf überdurchschnittlich entwickelt und Gesamtrenditen von etwa 50 - 70 Basispunkten erzielt, in einigen Fällen gestützt durch besser als erwartete Gewinnzahlen. Auch der Chemiesektor entwickelte sich im Mai weiterhin überdurchschnittlich und erzielte eine Gesamtrendite von rund 5,4 %.

▪ Die realisierten Ausfallraten bei US-CLO-Tranchen blieben begrenzt: Bislang kam es nur bei etwa 1 % der CLO 2.0-BB-Tranchen und 4 % der Single-B-Tranchen zu Ausfällen.

▪ Das verwaltete Vermögen von US-CLO-ETFs ist weiter auf rund 46,9 Milliarden US-Dollar angestiegen, was etwa 3,8 % des gesamten US-CLO-Marktes entspricht, verglichen mit 30,3 Milliarden US-Dollar zum gleichen Zeitpunkt des Vorjahres.

CLO-Emissionen

Die Bildung von CLO-Transaktionen verlangsamte sich aufgrund weniger günstiger Bedingungen für die Aktienarbitrage, was wahrscheinlich dazu führen wird, dass ein größerer Anteil an bereits etablierten Warehouses auf den Markt kommt. Da sich die Spreads für erstklassige AAA-Anleihen nun jedoch 120 Basispunkten nähern, wird erwartet, dass sich die CLO-Bildung bis Juni wieder beschleunigen wird.
Die technische Nachfrage nach Krediten bleibt ein wichtiger Treiber, gestützt durch eine starke CLO-Bildung, ein begrenztes Primärangebot an Krediten und eine erhöhte Nachfrage am Sekundärmarkt. Die Marktteilnehmer beobachten zudem weiterhin die wachsende Zahl offener CLO-Warehouses, die Pipeline von Debütmanagern, die in diesem Jahr den Einstieg in den europäischen Markt anstreben, sowie die zunehmende Präsenz von firmeneigenen Eigenkapitalfonds – all dies dürfte die robuste CLO-Emissionsaktivität weiterhin stützen, sofern sich das makroökonomische Umfeld nicht wesentlich verschlechtert.
In den USA liegt das Brutto-CLO-Emissionsvolumen von 147 Milliarden USD seit Jahresbeginn näher am Niveau von 2024 und bleibt etwa 20 % unter dem hohen Tempo, das zu Beginn des Jahres 2025 zu beobachten war. In Europa bleibt das Angebot trotz einer seit Februar verlangsamten Dynamik solide, wobei das Bruttoemissionsvolumen seit Jahresbeginn 36 Milliarden € erreichte, was einem Anstieg von 8 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Auch der Markt für Leveraged Loans blieb aktiv, wenngleich die Emissionstrends zunehmend von Refinanzierungen bestimmt wurden. Die Neuemissionen von US-Krediten beliefen sich im April auf insgesamt 27,8 Milliarden USD, einschließlich 11,0 Milliarden USD an Netto-Neuemissionen, während der High-Yield-Markt Emissionen in Höhe von 44,0 Milliarden USD verzeichnete, einschließlich 27,4 Milliarden USD an Netto-Neuemissionen.
Es wird erwartet, dass die verstärkte Refinanzierungstätigkeit bei Krediten anhält, da etwa 23 % des Kreditmarktes noch innerhalb der nächsten drei Jahre fällig werden. Gleichzeitig sank der Netto-Forward-Kalender auf minus 8 Milliarden USD, den niedrigsten Stand seit Juli 2025, was die technischen Bedingungen und die Spread-Verengung bei performanten Krediten weiterhin stützt.
Trotz schwächerer Bruttoemissionsvolumina im Vergleich zum Jahresbeginn 2025 bleiben die Fundamentaldaten des Kreditmarktes konstruktiv, insbesondere da das reduzierte Primärangebot die Nachfrage am Sekundärmarkt weiterhin stützt.

Sekundärmarkt

In den USA beliefen sich die Aktivitäten im Bereich der Refinanzierung, Zinsanpassung und Neuemission von CLOs seit Jahresbeginn auf insgesamt rund 71,6 Milliarden US-Dollar bei 180 Transaktionen und blieben damit hinter den 111,3 Milliarden US-Dollar zurück, die im gleichen Zeitraum des Vorjahres bei 247 Transaktionen verzeichnet wurden. Im Gegensatz dazu verzeichnete der europäische Markt eine stärkere Aktivität mit einem Refinanzierungs-/Reset-/Neuemissionsvolumen von 14,9 Milliarden Euro in 42 Transaktionen seit Jahresbeginn, was über den 12,3 Milliarden Euro in 31 Transaktionen im Vergleichszeitraum des Vorjahres liegt.

Deals in der Pipeline

In einem Markt, in dem ein höherer Anteil der Kredite über dem Nennwert gehandelt wird, tendieren die Bewertungen von CLO-Anteilen dazu, sich näher am NAV zu bewegen, da die Wahrscheinlichkeit von Deal Calls steigt. Umgekehrt können Anteile in einem Umfeld mit unter dem Nennwert gehandelten Krediten mit einem moderaten Aufschlag auf den NAV gehandelt werden, gestützt durch eine im Verhältnis zum Anteilspreis bedeutendere Cash-on-Cash-Komponente.
Der Kreditmarkt ist nach wie vor stark gespalten: Die jüngsten Kursanstiege auf Indexebene haben die Preise wieder auf das Niveau von Anfang Februar gebracht und einen größeren Anteil der hochwertigeren Kredite über den Nennwert getrieben. Zwar hat sich das Primärangebot an Krediten nach der Abschwächung im März leicht verbessert, doch bleiben die Bedingungen uneinheitlich. Infolgedessen könnten CLOs, die im März mit höheren Spreads bepreist wurden und nun ihre verbleibenden Sicherheiten aufstocken, unter Druck durch höhere gewichtete durchschnittliche Kaufpreise geraten. Unterdessen machen amortisierende CLOs derzeit etwa 12 % der Transaktionen aus, nach rund 14 % im letzten Quartal, was auf eine Kombination aus Rückzahlungen, Neuemissionen und Zinsanpassungen zurückzuführen ist, die die Reinvestitionsfristen verlängert haben.

CLO-Performance

Die jüngsten Kreditneubewertungen konzentrierten sich stark auf Kredite höherer Bonität, wobei Kredite mit einem Rating von BB- und höher seit April mehr als 70 % der Neubewertungen ausmachten, verglichen mit nur 22 % im Januar. Dieser Trend zeigt sich besonders deutlich in kapitalintensiven Sektoren, in denen die Bewertungsstärke weiterhin ausgeprägt ist. Mehr als 80 % der Kredite in den Bereichen Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung, Maschinenbau und Öl & Gas werden derzeit über dem Nennwert gehandelt, während in mehreren Teilsektoren, darunter Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung, Bauwesen und Ingenieurwesen, Gesundheitsausrüstung und Maschinenbau, mittlerweile 100 % der Emittenten mit einem Rating von BB- und höher über dem Nennwert gehandelt werden.
Zwar könnte das geringere Engagement im Softwarebereich auf dem europäischen Kreditmarkt im Falle erneuter Belastungen in diesem Sektor einen gewissen Schutz bieten, doch bleibt der Markt weiterhin anfällig für geopolitische Risiken, einschließlich Entwicklungen im Zusammenhang mit dem Iran-Konflikt.
CLO-Strukturen weisen im Vergleich zu Unternehmensanleihen mit ähnlichem Rating weiterhin deutlich niedrigere Ausfallraten auf. Bei etablierten US-CLO-Tranchen mit Single-B-Rating lagen die realisierten Ausfallraten etwa 14 Prozentpunkte unter denen von Single-B-Unternehmensanleihen, während die Ausfallraten von CLO-Tranchen mit BB-Rating etwa ein Viertel derjenigen von BB-Unternehmensanleihen betragen. Bei Tranchen mit BBB-Rating liegen die kumulierten Ausfälle bei nur 0,1 % gegenüber fast 3 % bei Unternehmensanleihen, und keine CLO-2.0-Tranchen mit Single-A-Rating oder höher sind ausgefallen, verglichen mit rund 1 % bei Unternehmensanleihen mit entsprechenden Ratings.
Was die Spreads betrifft, so zeigten die Primärmärkte für US-BSL-CLOs im April gemischte, aber insgesamt stabile bis sich verengende Trends, wobei sich die Spreads der Tranchen mit AA-, A-, BBB- und BB-Rating um etwa 7 Basispunkte, 20 Basispunkte, 20 Basispunkte bzw. 23 Basispunkte verengten, während die AAA-Spreads je nach Transaktion weitgehend stabil blieben oder sich leicht ausweiteten.
Auch die allgemeinen Ausfalltrends bleiben begrenzt: Die par-gewichtete Ausfallrate bei Leveraged Loans (einschließlich Distressed Exchanges) sank im April auf 2,75 %, während die entsprechende Ausfallrate bei Hochzinsanleihen leicht auf 2,17 % anstieg.
US-Leveraged Loans erzielten im April eine starke Rendite von 1,23 %, wodurch die Performance seit Jahresbeginn auf etwa 0,75 % stieg. An der Spitze der Sektorperformance standen die Sektoren Chemie, Medien/Telekommunikation und Gebrauchsgüter mit Renditen von 2,57 %, 2,11 % bzw. 2,08 %, während die Sektoren Lebensmittel und Arzneimittel, Luft- und Raumfahrt sowie das verarbeitende Gewerbe mit Renditen von 0,34 %, 0,42 % und 0,65 % hinterherhinkten.
Bei strukturierten Krediten haben sich sekundäre CLO-AAA-Tranchen seit Mitte April besser entwickelt als Investment-Grade-Unternehmensanleihen und verzeichneten eine Verengung um fast 10 Basispunkte, verglichen mit einer Verengung von etwa 3 Basispunkten bei IG-Unternehmensanleihen. Diese relative Outperformance spiegelt weiterhin die starke Nachfrage nach hochwertigen strukturierten Krediten wider, die durch robuste technische Bedingungen am gesamten Markt gestützt wird.

Über CIS Asset Management

CIS Asset Management (Deutschland) GmbH ist auf das aktive Management von illiquiden Kreditprodukten spezialisiert. Das Familienunternehmen verfügt im Bereich der alternativen Investitionen mit einem Team von Experten über eine hohe Reputation am Markt. Mit der langjährigen Erfahrung der Teammitglieder in der Begleitung von Strukturierungen, der Analyse und dem Monitoring von komplexen illiquiden Strategien schlägt der Vermögensverwalter neue Wege ein. Wert gelegt wird dabei auf die Unabhängigkeit der Investitionsentscheidungen und auf die Transparenz der Investitionsprodukte.