CLO-Markt im Überblick – CLOs für Phasen erhöhter Zinsvolatilität

FRANKFURT – Phasen erhöhter Zinsvolatilität und makroökonomischer Unsicherheit begünstigen in der Regel die Nachfrage nach variabel verzinslichen gegenüber festverzinslichen Wertpapieren, weiß Ines Bartsch, CEO von CIS Asset Management. Beispielsweise, weil Anleger bestrebt sind, ihr Durationsrisiko zu minimieren. Sollte die Situation anhalten, geht sie davon aus, dass CLOs profitieren können.

Wichtige aktuelle Ereignisse im CLO-Segment

▪ Die Spreads von Euro-CLOs mit AAA-Rating haben sich seit Jahresbeginn um etwa 5 Basispunkte verengt, während sich die Spreads von CLOs mit BB-Rating seit Jahresbeginn um rund 38 Basispunkte verengt haben.
▪ Senior-Tranchen von CLOs haben trotz des schwierigen Marktumfelds weiterhin attraktive Renditen erzielt. Die Gesamtrenditen seit Jahresbeginn liegen bei etwa 1,4 % für Euro-CLOs mit AAA-Rating und bei 2,1 % für US-CLOs mit AAA-Rating.
▪ Europäische CLOs bieten im Vergleich zu Unternehmensanleihen mit ähnlichem Rating weiterhin attraktive Spreads. Darüber hinaus könnten die geplanten Solvency-II-Reformen, die voraussichtlich ab 2027 in Kraft treten, einen bedeutenden strukturellen Rückenwind bieten, indem sie die Kapitalbehandlung von Verbriefungsinvestitionen für europäische Versicherer verbessern.
▪ Bei Transaktionen außerhalb der Wiederanlagefrist sind Verstöße gegen den Junior-Over-Collateralization-Test (OC-Test) nach wie vor deutlich häufiger anzutreffen. Etwa 37 % der US-CLOs (nach Anzahl der Transaktionen) bzw. 26 % nach ausstehendem Volumen bestehen derzeit den Junior-OC-Test nicht.
▪ Die Wertentwicklung von CLO-Aktien sieht sich weiterhin Gegenwind durch anhaltende Kreditneubewertungen ausgesetzt, die die Portfoliospreads unter Druck gesetzt haben. Der gewichtete Durchschnittsspread (WAS) für die mittlere Wiederanlageperiode (in-RP) ist bei europäischen CLOs auf unter 360 Basispunkte und bei US-amerikanischen CLOs auf knapp unter 300 Basispunkte gesunken.
▪ Der Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index erzielte im Mai eine Rendite von 0,51 %, wobei der gewichtete durchschnittliche Geldkurs bei 95,33 schloss – ein Anstieg um 2 Punkte gegenüber Ende April –, was die anhaltende Widerstandsfähigkeit des Marktes für Leveraged Loans widerspiegelt.
▪ Die Kreditausfälle bei US-CLOs beliefen sich im Jahr 2025 auf insgesamt rund 18 Milliarden US-Dollar (einschließlich Restrukturierungen), wovon 10 Milliarden US-Dollar auf Restrukturierungen entfielen. Seit Jahresbeginn 2026 beliefen sich die Kreditausfälle auf rund 6,2 Milliarden US-Dollar, wobei etwa 61 % auf Restrukturierungen zurückzuführen waren. Bemerkenswert ist, dass allein im Mai Restrukturierungen im Wert von 2,4 Milliarden US-Dollar stattfanden, was darauf hindeutet, dass Restrukturierungen den Großteil der Ausfälle ausmachen.
▪ Europäische Kreditnehmer im Direktkreditgeschäft weisen eine deutlich höhere Verschuldungsquote auf als ihre nordamerikanischen Pendants, mit einem Medianwert von 8,6x gegenüber 7,0x, was die relativ höhere Verschuldung des europäischen Marktes für Privatkredite unterstreicht.

CLO-Emissionen

Die Emissionstätigkeit seit Jahresbeginn bleibt robust: 461 US-CLOs (einschließlich BSL- und Private-Credit-CLOs) wurden mit einem Gesamtvolumen von 199,6 Milliarden US-Dollar bepreist. Darunter fallen 162 Neuemissionen (76,2 Milliarden US-Dollar) sowie 299 Refinanzierungs-, Reset- oder Neuemissionstransaktionen (123,4 Milliarden US-Dollar).
In Europa wurden 125 CLOs im Gesamtwert von 48,8 Milliarden Euro platziert, darunter 64 Neuemissionen (26,5 Milliarden Euro) und 61 Refinanzierungs-, Reset- oder Neuemissionstransaktionen (22,3 Milliarden Euro).
Enge Kreditspreads, eine eingeschränkte CLO-Eigenkapitalarbitrage, ein begrenztes Angebot an Primärkrediten und eine robuste technische Nachfrage auf dem Sekundärmarkt für Kredite belasten weiterhin die Wirtschaftlichkeit der Bildung neuer CLOs. Folglich dürfte sich das Emissionsvolumen neuer CLOs im weiteren Jahresverlauf abschwächen, da mehrere Manager Pläne zur Reduzierung ihrer Emissionstätigkeit angekündigt und den Aufbau ihres Portfolios bereits verlangsamt oder ausgesetzt haben, bis sich die Marktbedingungen verbessern.
JP Morgan prognostiziert für das Jahr weiterhin US-CLO-Neuemissionen in Höhe von 150 Milliarden US-Dollar und europäische CLO-Neuemissionen in Höhe von 50 Milliarden Euro, was einem Rückgang von etwa 11 % gegenüber dem Vorjahr in den USA und einem Anstieg von 5 % in Europa entspricht. Die Bank rechnet zudem mit geringeren Refinanzierungs- und Reset-Aktivitäten und korrigiert ihre Prognose für die USA von zuvor 350 Milliarden US-Dollar auf 250 Milliarden US-Dollar nach unten. Während der Ausblick für die USA weiterhin verhalten ist, verfügt der europäische Markt nach wie vor über Aufwärtspotenzial, insbesondere wenn mehrere erstmalig auftretende CLO-Manager Transaktionen erfolgreich auf den Markt bringen.

Sekundärmarkt

Die Spread-Differenz zwischen europäischen AAA-CLOs im Primär- und Sekundärmarkt beträgt derzeit 24 Basispunkte, was einem Anstieg gegenüber den 15 Basispunkten vor drei Monaten entspricht und im Großen und Ganzen den 22 Basispunkten vor sechs Monaten entspricht. In den USA liegt die Differenz bei 9 Basispunkten. Die Refinanzierungsaktivitäten blieben außergewöhnlich stark und erreichten einen Rekordwert von 38 Milliarden US-Dollar, da die Manager ihre Finanzierungskosten weiter senkten. Die flachere Spread-Kurve stützte zudem die Nachfrage nach Strukturen mit kürzerer Laufzeit (3 Jahre Reinvestition/1 Jahr Non-Call), deren Preisgestaltung weitgehend mit der traditioneller Transaktionen (5 Jahre Reinvestition/2 Jahre Non-Call) übereinstimmte, was sie für Emittenten zunehmend attraktiv machte. Das kombinierte Volumen am Primär- und Sekundärmarkt für US-CLOs erreichte seit Jahresbeginn rund 270 Milliarden US-Dollar, darunter 76,2 Milliarden US-Dollar an Neuemissionen, 123,4 Milliarden US-Dollar an Refinanzierungen, Zinsanpassungen und Neuemissionen sowie 69,4 Milliarden US-Dollar am Sekundärmarkt. Ein erheblicher Teil der am Sekundärmarkt angebotenen CLO-Anteile blieb unverkauft, was auf eine eingeschränkte Preisbildung und eine Kluft zwischen den Preisvorstellungen von Käufern und Verkäufern hindeutet.

Deals in der Pipeline

Obwohl die Zinsvolatilität nach dem Abklingen der Spannungen im Nahen Osten nachgelassen hat, bleibt sie aufgrund der anhaltenden Inflationsunsicherheit im Vergleich zum Jahresbeginn weiterhin erhöht. In diesem Umfeld gelten AAA-CLOs als attraktive Anlage, da sie eine überzeugende Kombination aus hoher Liquidität, Absicherung gegen Durationsrisiken durch variable Zinssätze und Skalierbarkeit bieten – als größter globaler Markt für variabel verzinsliche festverzinsliche Wertpapiere mit AAA-Rating. Auch die technischen Faktoren wirken weiterhin stützend: Eine stabile Nachfrage seitens der Banken, ein Anstieg der Bestände auf rund 188 Milliarden US-Dollar, ein moderates Nettoangebot sowie anhaltende ETF-Zuflüsse stützen die Nachfrage nach vorrangigen CLO-Tranchen.
Insgesamt werden vorrangige CLOs weiterhin durch ihren Carry, günstige technische Faktoren und ihre variabel verzinsliche Struktur gut gestützt.
Seit dem Waffenstillstand im Iran haben sich sowohl die Preise für Leveraged Loans in Europa als auch in den USA und damit auch die MVOC-Kennzahlen (Market Value Overcollateralization) am CLO-Markt erholt, wobei Europa eine bessere Entwicklung verzeichnete als die USA. Die stärkere Entwicklung in Europa ist auf ein geringeres Engagement im Software-Sektor und verbesserte Handelsvolumina bei mehreren Emittenten aus der Chemiebranche zurückzuführen – einem der Sektoren, die zuvor unter Druck geraten waren. Gleichzeitig hat die Erholung der Kreditpreise zu einer erneuten Welle von Kreditneubewertungen auf beiden Seiten des Atlantiks geführt, da ein größerer Teil des Kreditmarktes über dem Nennwert gehandelt wird. Dieser Trend ist zwar für die Kreditnehmer förderlich, führt jedoch weiterhin zu einer Verringerung des WAS und übt anhaltenden Druck auf die CLO-Eigenkapitalrenditen aus.

CLO-Performance

Die Kurse von Software-Krediten blieben im gesamten Mai 2026 in der Spanne von 91 bis 92 US-Dollar, womit der Sektor seit Jahresbeginn um etwa 5 Punkte nachgab. Anwendungssoftware entwickelt sich aufgrund ihres höheren Risikos einer Disintermediation durch KI weiterhin unterdurchschnittlich und notiert derzeit bei rund 89 US-Dollar, während der breiter gefasste Index für Kredite (ohne Software) mit rund 97 US-Dollar weitgehend stabil blieb. Auch das Herabstufungsrisiko bleibt für Software-Emittenten, deren Kredite sich der Fälligkeit nähern, weiterhin erhöht.
Trotz dieser sektorspezifischen Gegenwinde war der Technologiesektor sowohl auf dem High-Yield- als auch auf dem Leveraged-Loan-Markt der Sektor mit der stärksten Performance und verzeichnete ein Umsatzwachstum von 13 % im Jahresvergleich, das vor allem von Hardware-Unternehmen getragen wurde. Hardware-Emittenten profitierten von einer robusten, KI-getriebenen Nachfrage, insbesondere in den Bereichen Halbleiter, Speicher und Netzwerke, sowie von den zunehmenden Hyperscale-Investitionen in die Rechenzentrumsinfrastruktur. Während der Software-Sektor in den USA weiterhin anfälliger ist – dort macht er rund 15 % des Marktes für Leveraged Loans aus, verglichen mit 7–10 % in Europa –, profitiert der US-CLO-Markt von einer größeren Diversifizierung der Emittenten und geringeren Einzelengagements, was sich in allgemein höheren Diversitätswerten von Moody’s im Vergleich zu europäischen CLOs widerspiegelt.
Die CLO-Eigenkapitalarbitrage steht weiterhin unter Druck, bedingt durch erhöhte Preise für Kredite höherer Qualität, eine begrenzte Emission von New-Money-Krediten sowie relativ hohe Primärspreads bei AAA-CLOs im Vergleich zu den Niveaus vom Februar. Die starke technische Nachfrage hat dennoch dazu geführt, dass ein wachsender Anteil des Marktes für Leveraged Loans wieder über den Nennwert gestiegen ist: 54 % der europäischen Kredite und 37 % der US-Kredite werden nun über dem Nennwert gehandelt, was zu einer erneuten Neubewertung der Kredite geführt hat, die die gewichteten durchschnittlichen Spreads von CLOs weiter verringert.
In Europa haben die Marktteilnehmer die Zweiteilung des Kreditmarktes und den beträchtlichen Anteil an Krediten mit geringerer Bonität genau beobachtet. Obwohl sich dieser Anteil seit März leicht verringert hat, ist er nach wie vor erheblich. Die sich verbessernde Performance im europäischen Chemiesektor, gestützt durch Versorgungsengpässe aufgrund des Iran-Konflikts, sowie eine Erholung bei ausgewählten Software-Emittenten, nachdem CLO-Manager die Risiken im Zusammenhang mit KI neu bewertet hatten, haben zu einer stärkeren Kreditperformance beigetragen. Einige Manager haben Software zudem als Chance zur Kurserholung angesehen, was seit Jahresbeginn zu einer bemerkenswerten Streuung bei der Kurserholung in den europäischen CLO-Portfolios geführt hat.

Über CIS Asset Management

CIS Asset Management (Deutschland) GmbH ist auf das aktive Management von illiquiden Kreditprodukten spezialisiert. Das Familienunternehmen verfügt im Bereich der alternativen Investitionen mit einem Team von Experten über eine hohe Reputation am Markt. Mit der langjährigen Erfahrung der Teammitglieder in der Begleitung von Strukturierungen, der Analyse und dem Monitoring von komplexen illiquiden Strategien schlägt der Vermögensverwalter neue Wege ein. Wert gelegt wird dabei auf die Unabhängigkeit der Investitionsentscheidungen und auf die Transparenz der Investitionsprodukte.