CLO-Markt im Überblick – Attraktive Möglichkeiten mit variabel verzinslichen Anlagen

FRANKFURT – Die jüngste Sitzung des Offenmarktausschusses der Fed habe gezeigt, dass die Zinsvolatilität ein zentrales Marktthema bleiben dürfte, wobei die Renditen längerfristiger US-Staatsanleihen stark angestiegen sind, so Ines Bartsch, CEO von CIS Asset Management, im aktuellen Newsletter. Auch in Europa habe die Zinsvolatilität zugenommen. Vor diesem Hintergrund würden variabel verzinsliche Anlagen attraktive Möglichkeiten bieten.

Wichtige aktuelle Ereignisse im CLO-Segment

▪ Mit einem Marktvolumen von fast 1,1 Billionen US-Dollar, darunter rund 640 Milliarden US-Dollar an Anleihen mit AAA-Rating, bietet der CLO-Markt eine überzeugende Kombination aus hoher Liquidität, Preisstabilität und attraktiven Erträgen aus variablen Zinsen.

▪ Seit Jahresbeginn 2026 haben CLO-Manager ihr Engagement im Softwarebereich leicht von 15,0 % auf 14,5 % reduziert, während die Allokationen im Monatsvergleich weitgehend stabil geblieben sind, was auf einen vorsichtigen, aber ausgewogenen Ansatz gegenüber diesem Sektor hindeutet.

▪ Innerhalb des Technologiesektors sieht sich die Infrastruktur-Software weiterhin mit Gegenwind konfrontiert, der in erster Linie auf unternehmensspezifische und fundamentale Herausforderungen zurückzuführen ist. Gleichzeitig könnte auch die zunehmende Einführung von KI-gestützten Cybersicherheitslösungen durch führende Technologieunternehmen zur schwächeren Performance des Sektors beitragen.

▪ In der Vergangenheit waren Ausfälle im Softwarebereich relativ gering, wobei die Rückflussquoten in der Regel zwischen 60 % und 80 % lagen. Zukünftige Rückflüsse könnten jedoch schwächer ausfallen, sollten KI-getriebene Disruptionen und Disintermediation zu wesentlichen Auslösern für Ausfälle oder Restrukturierungen werden.

▪ Im Jahr 2025 kam es bei US-CLOs zu Ausfällen in Höhe von rund 18 Milliarden USD (einschließlich Restrukturierungen), wovon etwa 10 Milliarden USD auf Restrukturierungen entfielen. Im Jahr 2026 beliefen sich die Ausfälle auf insgesamt rund 6,8 Milliarden USD, wobei Restrukturierungen etwa 58 % des Gesamtbetrags ausmachten.

▪ Die „Dual-Track“-Ausfallquote von LCD, die außergerichtliche Restrukturierungen einbezieht, lag im Juni 2026 gemessen an der Anzahl der Emittenten bei 2,8 %. Gemessen am Kreditvolumen betrug die vergleichbare Ausfallquote bei CLOs im Juli 2026 1,5 % – ein Rückgang gegenüber 2,1 % im Mai –, was auf ein sich verbesserndes Kreditumfeld hindeutet.

▪ Die meisten europäischen CLOs verfügen derzeit über relativ bescheidene Anleiheportfolios mit festen Zinssätzen zwischen 2,5 % und 7,5 %. Allerdings haben rund zwei Drittel der Transaktionen, die sich derzeit in ihrer Reinvestitionsphase (RP) befinden, ihre Allokationen in festverzinsliche Anleihen seit Jahresbeginn erhöht.
Höhere Leitzinsen stützen weiterhin die Barausschüttungen aus CLO-Anteilen bei den meisten Transaktionen und waren sowohl 2024 als auch 2025 ein wesentlicher Treiber für jährliche Barrenditen im hohen Zehnerbereich bei Transaktionen, die sich in ihrer Reinvestitionsphase befinden.

CLO-Emissionen

Die technischen Rahmenbedingungen für CLOs bleiben trotz eines schwächeren Primärmarktes günstig. Das Nettoangebot in den USA beläuft sich seit Jahresbeginn auf rund 20 Milliarden USD, wobei das AAA-Nettoangebot bei 11 Milliarden USD liegt, während das Nicht-ETF-BSL-AAA-Angebot nach Berücksichtigung starker ETF-Zuflüsse weiterhin negativ ist. Die CLO-Emissionen in den USA haben sich im Vergleich zum Vorjahr abgeschwächt, obwohl Refinanzierungs- und Reset-Aktivitäten weiterhin dominieren, was die Bemühungen der Emittenten zur Optimierung der Finanzierungskosten widerspiegelt. Gleichzeitig verlagern Anleger ihr Interesse zunehmend auf CLO-Resets statt auf Neuemissionen, insbesondere dort, wo Manager die Portfolioqualität verbessert haben und Resets eine moderate Spread-Prämie gegenüber vergleichbaren Neuemissionen bieten.

Auch der Markt für Leveraged Loans zeigt sich weiterhin widerstandsfähig mit Primäremissionen im Wert von 253 Milliarden USD seit Jahresbeginn, gestützt durch robuste Aktivitäten in den Bereichen Fusionen und Übernahmen (M&A), Leveraged Buyouts (LBO) und Dividendenrekapitalisierungen. Das Volumen der Kreditneubewertungen blieb auf hohem Niveau, während sich die Sekundärpreise für Kredite im Juli auf rund 95,5 erholten und der Anteil der über Nennwert gehandelten Kredite wieder auf 30 % stieg. In Europa blieben die Spreads bei Primär-CLOs stabil, wobei die AAA-Tranchen bei Neuemissionen im mittleren bis hohen 120-Basispunkte-Bereich notierten und die BBB-Spreads unter 300 Basispunkten blieben, was das anhaltend starke Interesse der Anleger unterstreicht.

Sekundärmarkt

Die Aktivität am Sekundärmarkt für CLOs ist weiterhin hoch, insbesondere bei den Tranchen der Ratingklassen BBB, BB und Non-Investment-Grade, wobei höhere BWIC- und TRACE-Volumina auf eine verstärkte Neupositionierung der Portfolios hindeuten. Jüngste regulatorische Änderungen der NAIC (National Association of Insurance Commissioners) haben die relative Attraktivität von Junior-BBB-CLO-Anleihen für Versicherungsgesellschaften verringert und damit zu einem größeren Angebot am Sekundärmarkt beigetragen, während sich die BB-Spreads trotz des erhöhten Verkaufsdrucks nur geringfügig ausgeweitet haben.

In Europa waren die BWIC-Volumina bei Single-B-CLOs ebenfalls hoch; im Juli wurden rund 200 Millionen Euro angeboten, was wahrscheinlich auf Gewinnmitnahmen nach der starken Spread-Verengung im April und Mai zurückzuführen ist. Trotz dieser verstärkten Handelsaktivität haben sich die Marktpreise als widerstandsfähig erwiesen: Investment-Grade-CLO-Tranchen werden weiterhin zum Nennwert oder darüber gehandelt, insbesondere Single-A- und BBB-Anleihen, während Sub-Investment-Grade-BB-Tranchen im Allgemeinen um den Nennwert oder mit nur geringem Abschlag gehandelt werden.

Deals in der Pipeline

Die jüngsten „Amend-and-Extend“-Maßnahmen (A&E) im Software-Sektor haben sich für CLO-Anleger insgesamt positiv ausgewirkt. Die Kreditgeber haben strengere Vertragsbedingungen, höhere Spreads und Verlängerungsgebühren ausgehandelt, wodurch die Renditen für CLO-Eigenkapitalgeber gesteigert wurden, während fundamental gesunde Emittenten – vor allem in den Segmenten vertikale Anwendungs- und Infrastruktursoftware – die Möglichkeit erhielten, anstehende Fälligkeitswellen proaktiv anzugehen. Dies hat eine Rallye bei Softwarekrediten mit Fälligkeit bis 2028 unterstützt und deutet darauf hin, dass die KI-getriebene Disintermediation eher eine mittel- bis langfristige Überlegung als ein unmittelbares Kreditrisiko darstellt. Obwohl CLO-Manager ihr Software-Engagement seit Jahresbeginn leicht von 15,0 % auf 14,5 % reduziert haben, blieben die Gesamtallokationen im vergangenen Monat weitgehend stabil, wobei die Manager qualitativ hochwertigere Software-Titel bevorzugten und gleichzeitig selektiv in Unternehmensdienstleistungen umschichteten.

Mit Blick auf die Zukunft dürfte die anhaltende Volatilität bei den längerfristigen Zinsen die Nachfrage der Anleger nach variabel verzinslichen CLO-Wertpapieren stützen, auch wenn mehr Klarheit über den geldpolitischen Kurs der Federal Reserve letztendlich eine Umschichtung in festverzinsliche Anleihen auslösen könnte.

Die Spreads neu emittierter CLO-Anleihen mit AAA-Rating bewegen sich in Europa weiterhin im mittleren bis hohen 120-Basispunkte-Bereich, wo die Spreads aufgrund des Wegfalls der 3-Monats-Euribor-Untergrenze in einem Umfeld positiver Zinsen etwas hinterherhinken. Die starke CLO-Emission sowie die regen Refinanzierungs- und Zinsanpassungsaktivitäten haben zudem zu technischen Herausforderungen geführt, da dadurch das Angebot an AAA-Papieren mit längerer Laufzeit auf dem Markt gestiegen ist.

CLO-Performance

Der europäische CLO-Markt bietet weiterhin attraktive risikobereinigte Renditechancen, insbesondere in einem Umfeld, in dem die Zinsen länger auf einem höheren Niveau bleiben, und vor dem Hintergrund der Erwartungen weiterer Zinserhöhungen. Dies wird durch die variabel verzinsliche Struktur der CLO-Verbindlichkeiten unterstützt, die es Anlegern ermöglicht, von erhöhten Leitzinsen zu profitieren. CLO-AAA-Tranchen zeigen sich weiterhin widerstandsfähig, mit Spreads bei Neuemissionen im mittleren bis hohen 120-Basispunkte-Bereich, und weisen nach wie vor eine starke Kursstabilität und Liquidität auf.

Seit 2018 haben europäische CLO-AAA-Tranchen eine annualisierte Rendite von etwa 2,2 % erzielt und damit traditionelle Investment-Grade-Anleihen übertroffen, die rund 0,8 % erbrachten. Seit Jahresbeginn haben Euro-CLO-AAA-Tranchen eine Rendite von etwa 2 % erzielt, während BBB-Tranchen 3,4 % erzielten, was die starke Performance im gesamten Investment-Grade-Spektrum unterstreicht. CLO-AAA-Tranchen gehören nach wie vor zu den attraktivsten Segmenten des Marktes und bieten eine Kombination aus Kapitalschutz, Liquidität und beständigen Renditen. Weiter unten in der Kapitalstruktur haben sich die Spreads von Mezzanine-Anleihen mit Investment-Grade-Rating deutlich verengt, wobei neu emittierte BBB-Tranchen in der Regel innerhalb von 300 Basispunkten gehandelt werden. Selektive Chancen bestehen weiterhin bei BB- und Single-B-Tranchen, wo die Spread-Differenzierung weiterhin attraktive Einstiegspunkte für Anleger mit starker Kreditqualität schafft. Die starke CLO-Emission sowie die regen Refinanzierungs- und Reset-Aktivitäten haben zudem zu technischen Herausforderungen geführt, da sie das Angebot an längerfristigen AAA-Wertpapieren auf dem Markt erhöht haben.

Seit Jahresbeginn haben CLO-BB-Tranchen eine Rendite von rund 3,9 % erzielt und damit sowohl Leveraged Loans als auch Hochzinsanleihen übertroffen.

Die Fondsmanager haben zudem nach dem Zinsrückgang die Allokationen in festverzinslichen Anleihen taktisch angepasst und dabei Gelegenheiten genutzt, um den Nennwert aufzustocken und in einigen Fällen die Portfolioqualität zu verbessern, indem sie das Kreditengagement zu attraktiven Preisen aufwerteten. Allerdings können anhaltend hohe Allokationen in festverzinslichen Wertpapieren in Phasen steigender Zinsen Druck auf die CLO-Eigenkapitalausschüttungen ausüben, insbesondere wenn nur ein begrenztes Engagement in festverzinslichen Verbindlichkeiten vorhanden ist, um das Durations- und Zinsrisiko auszugleichen. Der Chemiesektor bleibt ein Bereich, den es zu beobachten gilt. Zwar haben einige Emittenten von den jüngsten Preiserholungen profitiert, doch sind diese Gewinne größtenteils auf den geringeren Wettbewerb aus Asien aufgrund von Lieferkettenunterbrechungen im Zusammenhang mit dem Konflikt um den Iran zurückzuführen und nicht auf eine strukturelle Verbesserung in der europäischen Chemieindustrie. Daher bleibt die Nachhaltigkeit der jüngsten Verbesserungen ungewiss.

Über CIS Asset Management

CIS Asset Management (Deutschland) GmbH ist auf das aktive Management von illiquiden Kreditprodukten spezialisiert. Das Familienunternehmen verfügt im Bereich der alternativen Investitionen mit einem Team von Experten über eine hohe Reputation am Markt. Mit der langjährigen Erfahrung der Teammitglieder in der Begleitung von Strukturierungen, der Analyse und dem Monitoring von komplexen illiquiden Strategien schlägt der Vermögensverwalter neue Wege ein. Wert gelegt wird dabei auf die Unabhängigkeit der Investitionsentscheidungen und auf die Transparenz der Investitionsprodukte.