CLO-Markt im Überblick – Atempause für CLO-Manager

FRANKFURT – „Der anhaltende Konflikt im Nahen Osten stellt weiterhin ein zentrales Tail-Risiko für die Märkte dar, mit potenziellen Auswirkungen auf Energiepreise, Inflation, Zinssätze, Verbrauchervertrauen und Kreditausfallraten“, fasst Ines Bartsch, CEO von CIS Asset Management, die aktuelle Lage an den Finanzmärkten zusammen. Dennoch seien die Befürchtungen hinsichtlich einer unmittelbar bevorstehenden Krise begrenzt.

Wichtige aktuelle Ereignisse im CLO-Segment

▪ In Europa gehört der Sektor „Automobile & Komponenten“ seit August 2025 zu den Segmenten mit der schlechtesten Performance, was teilweise auf zollbedingte Gegenwinde zurückzuführen ist. Er ist jedoch nach wie vor relativ klein und macht nur etwa 1 % der Sicherheiten aus.
▪ Die Klarstellung der SEC zu Tranchen im Kreditformat dürfte die Nachfrage der Banken nach CLO-Wertpapieren mit AAA-Rating zusätzlich stützen.
▪ Die Solvency-II-Reformen, die im Januar 2027 in Kraft treten, dürften die Nachfrage von EU-Versicherungen nach Euro-CLO-Papiere mit AAA-Rating ankurbeln und damit die Spreads für vorrangige Tranchen stützen.
▪ Außerhalb der Reinvestitionsperiode verstoßen derzeit 40–50 % der nachrangigen Tranchen von US-CLOs gegen die OC-Tests, wobei der Median der Sicherheitsmarge negativ wird. Im Gegensatz dazu bleibt das CIS-Portfolio widerstandsfähig, mit sehr geringen OC-Verstößen bei Transaktionen am Ende der Reinvestitionsperiode.
▪ Das Vermögen von US-CLO-ETFs beläuft sich derzeit auf insgesamt 43,9 Mrd. USD (3,6 % des US-CLO-Marktes), gegenüber 31 Mrd. USD im Vorjahreszeitraum, was einem Anstieg von 12,9 Mrd. USD gegenüber dem Vorjahr entspricht.
▪ Die Spreads von Private-Credit-CLOs (PC-CLOs) mit AAA-Rating haben sich um ca. 30 Basispunkte auf 166 Basispunkte ausgeweitet, was auf die schwächere Stimmung sowohl bei öffentlichen als auch bei privaten BDCs zurückzuführen ist. Im Gegensatz zu BSL-CLOs sind PC-CLOs durch Kredite an kleinere, weniger liquide Kreditnehmer besichert, die keinen Zugang zum breit syndizierten Markt haben, wodurch sie stärker von der Marktstimmung und der Liquidität abhängig sind.
▪ Privatanleger machen derzeit etwa 20 % des Private-Credit-Marktes aus und stellen damit einen bedeutenden Anteil des 250 Milliarden US-Dollar schweren Marktes für unbefristete private BDCs dar.
▪ Laut Lincoln International liegen die Covenant-Breach- und konventionellen Ausfallraten für Private Credit bei etwa 3,2 %, während S&P 3,9 % und Fitch 4,6 % schätzt.
▪ Moody’s berichtet, dass die kumulative Wertminderungsrate über 10 Jahre für globale CLO-BB-Anleihen von 2009 bis 2024 bei 1,6 % liegt. Im gleichen Zeitraum weisen globale strukturierte BB-Anleihen eine Wertminderungsrate von 3,4 % auf, während sie bei US-CMBS-BB-Anleihen bei 21 % liegt.
▪ Etwa 17 % der europäischen Kredite und 14 % der US-Kredite werden unter 90 gehandelt, was auf potenzielle Refinanzierungsschwierigkeiten für schwächere Kredite mit bevorstehenden Fälligkeiten hindeutet.

CLO-Emissionen

Das Tempo, mit dem der Primärmarkt für Euro-CLOs wieder zu voller Aktivität zurückkehrt, wird weitgehend von der Dauer des Iran-Konflikts und dessen Auswirkungen auf die Energiepreise abhängen. Sollten die makroökonomischen Gegenwinde und die Volatilität anhalten, ist ein über mehrere Wochen verlangsamter Primärmarkt denkbar; umgekehrt könnte sich das Emissionsvolumen wieder beschleunigen, sollten sich die Marktbedingungen stabilisieren. Kurzfristig dürfte es zu Spread-Schwankungen kommen, die vom Verlauf des Konflikts und etwaigen mittelfristigen Auswirkungen auf die Energiepreise beeinflusst werden. Angesichts der anhaltenden geopolitischen Spannungen und der allgemeinen Marktvolatilität wird erwartet, dass die Primärmarktaktivität kurzfristig relativ ruhig bleibt.
Die US-CLO-Neuemissionen im März zeigten sich widerstandsfähig und beliefen sich seit Monatsbeginn auf 13 Milliarden USD; das Neugeschäft seit Jahresbeginn ist im Vergleich zum Vorjahr um 4 % gestiegen. Es wird jedoch eine Verlangsamung erwartet, da sich breitere Spreads mit einem gespaltenen Kreditmarkt überschneiden, was es für Warehouses schwierig macht, Kapital in hochwertigere oder defensive Vermögenswerte zu investieren. Kredite mit BB-Rating weisen beispielsweise seit Jahresbeginn nur 3 Basispunkte breitere Spreads auf, obwohl sie sich letzte Woche um 6 Basispunkte verengt haben.
Der Kapitaleinsatz bleibt durch verhaltene M&A-Aktivitäten und eine anhaltende Kluft zwischen den Erwartungen von Verkäufern und Käufern eingeschränkt. Die Neubewertungsaktivitäten sind angesichts eines schwächeren Kreditmarktes ins Stocken geraten. Das Emissionsvolumen von CLOs im Bereich der privaten Kredite erreichte 2025 einen Rekordwert von 40 Milliarden US-Dollar; seit Jahresbeginn 2026 wurden Transaktionen im Wert von 8 Milliarden US-Dollar begeben, was zwar ein langsameres Tempo im Vergleich zu 2024 und 2025 darstellt, aber dennoch deutlich über dem Niveau der Vorjahre liegt.

Sekundärmarkt

Die jüngsten Handelsaktivitäten deuten darauf hin, dass der Markt mit höheren BWIC-Volumina funktioniert, obwohl die Do-Not-Trade-Raten (DNT) auf 13 % gestiegen sind. Die BWIC-Volumina bei US-CLOs belaufen sich seit Jahresbeginn auf 16,3 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 10 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, während die europäischen Volumina mit 4,8 Milliarden Euro seit Jahresbeginn noch deutlicher ausfallen und einen Anstieg von 39 % gegenüber dem Vorjahr widerspiegeln. Der Handel konzentrierte sich insbesondere auf BBB- und BB-Tranchen, angetrieben durch eine zunehmende Streuung bei Kreditrisiken und Bewertungen, während die Aktivität bei Single-B- und Equity-Tranchen aufgrund ihres vorwiegend auf Buy-and-Hold ausgerichteten Charakters weiterhin gering ist. In Europa waren die Volumina im Februar die höchsten der letzten 12 Monate, insbesondere bei Mezzanine-Tranchen. BWIC-Daten deuten zudem darauf hin, dass die Liquidität für Private-Credit-CLOs im Vergleich zu CLOs mit breit syndizierten Krediten weiterhin deutlich geringer ist.

Deals in der Pipeline

Derzeit befinden sich 30 bis 40 US-amerikanische und europäische CLO-Transaktionen in der Pipeline, wobei der Schwerpunkt eindeutig auf Zinsanpassungen und Refinanzierungen liegt; dies stellt eine deutliche Verlangsamung gegenüber dem Tempo von 50 bis 80 Transaktionen im Januar und Februar dar. Da im April Transaktionen aus dem Jahrgang 2024 aus der Sperrfrist entlassen werden, wird ein starkes Angebot an 3/1-Refinanzierungen erwartet, wobei vorrangige Verbindlichkeiten zu sehr hohen 120 bis 130 Basispunkten gehandelt werden und es in einigen Fällen zu einer Kurveninversion zwischen 3/1- und 5/2-Strukturen kommt. Tier-1-Neuemissionen und „cleaner resets“ können sich weiterhin im unteren bis mittleren 120er-Bereich behaupten, während japanische Investoren allmählich wieder in den CLO-Markt einsteigen und dabei reguläre 5/2-Strukturen bevorzugen. Dies könnte möglicherweise die Spanne zwischen etablierten Refinanzierungen und brandneuen Emissionen bei BSL-CLOs vergrößern.
Trotz eines sich verschlechternden Kreditumfelds, steigender Tail-Risiken und erneuter Volatilität bei den Zinsen bieten CLO-Triple-A-Tranchen weiterhin überzeugende Anlagechancen: hohe Qualität, Liquidität, Skalierbarkeit und variable Verzinsung, ohne Durationsrisiko und mit attraktiven Spreads und Renditen. Insbesondere US-BSL-CLO-Triple-A-Tranchen zeichnen sich durch ihre Liquidität aus, während neu emittierte Euro-CLO-Triple-A-Tranchen bei 3-Monats-Euribor im mittleren bis hohen 120er-Bereich oder bei SOFR auf währungsgesicherter Basis im mittleren 140er-Bereich gehandelt werden und damit einen Spread-Vorteil gegenüber US-Private-Credit-CLOs bieten. Darüber hinaus bieten sich für Anleger, denen die Liquidität von CLOs weniger wichtig ist, in den unteren Mezzanine-Tranchen derzeit Chancen, höhere Spreads zu erzielen, ohne dabei die mit CLO-Eigenkapital verbundenen Risiken einzugehen. Der Markt ist weiterhin besorgt über disruptive Auswirkungen der KI, insbesondere in den Bereichen Software und bestimmte Unternehmensdienstleistungen, was für Emittenten Refinanzierungsrisiken mit sich bringen könnte. Auch der europäische Chemiesektor steht weiterhin im Fokus.
Geopolitische Risiken, darunter der anhaltende Iran-Konflikt, könnten zu höheren Energiepreisen führen und sich auf Inflation, Zinsen und Inputkosten für Produkte wie raffiniertes Gasöl, Gas und Düngemittel auswirken, was insbesondere Europa und Asien betreffen würde, während die USA relativ abgeschirmt bleiben. Der Energiesektor könnte davon profitieren, während der Sektor für zyklische Konsumgüter mit einer gewissen Verzögerung unterdurchschnittlich abschneiden könnte; zudem scheinen die aktuellen Zinssätze und Wechselkurse potenzielle Rezessionsrisiken zu unterschätzen.

CLO-Performance

In den USA zeigt die Vergangenheit, dass starke und anhaltende Ölpreisspitzen einen anhaltenden Inflationsdruck auslösen können. Ölpreise über 100 USD könnten daher Anlass zur Sorge geben, sollte sich dieser Trend fortsetzen, wobei weitere Abwärtsrisiken für das Wachstum zu erwarten sind, falls sich der Iran-Konflikt bis ins zweite Quartal hinzieht. Zinsstrategen gehen davon aus, dass die Fed aufgrund von Inflationsrisiken kurzfristige Zinssenkungen verschieben könnte. In Europa könnten anhaltend hohe Energiepreise die EZB sogar dazu veranlassen, Anhebungen des Einlagensatzes um 50 bis 75 Basispunkte in Betracht zu ziehen, auch wenn Ökonomen solche Anhebungen derzeit als unwahrscheinlich erachten, sofern die hohen Energiekosten nicht bis Juni anhalten.
Angesichts der derzeitigen Unsicherheit könnten mehrere Faktoren dazu beitragen, die Abwärtsrisiken zumindest in bescheidenem Maße abzumildern. Insbesondere weisen 39 % der CLOs positive Cash-Bestände von über 1 % auf, und rund 55 % der CLOs verfügen insgesamt über positive Cash-Bestände – Niveaus, die deutlich über dem Üblichen liegen. Zudem gibt es eine nahezu rekordverdächtige Anzahl ausstehender Warehouses. Sollten sich die Kreditbedingungen weiter verschlechtern, könnte die Kombination aus einsetzbarem Kapital aus den Cash-Beständen der CLOs und den zunehmenden Warehouses dem Markt eine marginale technische Stütze bieten.
Positiv zu vermerken ist, dass die jüngste Schwäche bei den Krediten die Neubewertung von Krediten effektiv zum Stillstand gebracht hat, was den CLO-Managern eine gewisse Erleichterung verschafft. Diese Verlangsamung dürfte eine vorübergehende Atempause bieten, zur Stabilisierung der Cashflows beitragen und es den Managern ermöglichen, die aktuelle Volatilität mit größerer Flexibilität zu bewältigen.