CLO-Markt im Überblick – ansehnliche Renditen

FRANKFURT – Europäische CLO mit Doppel-B- und Einzel-B-Rating haben seit Jahresbeginn eine Rendite von 6,8 % bzw. 9,2 % erzielt, zieht Ines Bartsch im aktuellen Newsletter von CIS Asset Management ein erstes Fazit für das Gesamtjahr. Leveraged Loans stehen mit 3,5 % und Hochzinsanleihen mit 4,4 % zu Buche. Für die nächsten Jahre erwartet die CEO von CIS eine starke Zunahme an Emissionen von AI-bezogenen Leveraged-Finance-Produkten.

Wichtige aktuelle Ergebnisse aus dem CLO-Segment

Das Angebot an Private-Credit-CLOs dürfte 2026 angesichts der anhaltenden Sorgen um eine Normalisierung der Kreditvergabe gering bleiben.

In den USA stieg der Anteil der Transaktionen, die den Junior-OC-Test nicht bestanden haben, im letzten Monat deutlich von 6,4 % auf 7,7 %.

Die Renditen von US-Leveraged Loans stiegen im Oktober um 0,30 %, sodass die Renditen seit Jahresbeginn nun bei 5,00 % liegen.

Aus Branchenperspektive sind Kabel/Satellit, Finanzen und Technologie die Sektoren mit den größten fälligen Schulden im Jahr 2026. Infolgedessen kam es in diesen Sektoren zu einem gewissen Preisrückgang.

JP Morgan Research prognostiziert für 2026 eine Ausfallquote bei Leveraged Loans von 3 % und für 2027 von 3,5 %, insbesondere wenn sich die makroökonomischen Bedingungen verschlechtern.

CLO-Emissionen

Die Neuemissionen von US-CLOs im Jahr 2026 (breit syndizierte und private Kredite) werden voraussichtlich 150 Milliarden US-Dollar erreichen und damit leicht unter den für 2025 prognostizierten Emissionen liegen. Die CLO-Emissionen könnten jedoch stärker ausfallen, da die Emissionen seit Jahresbeginn sehr ähnlich wie im Rekordjahr 2025 sind, was durch die Erwartungen einer Zunahme der Fusions- und Übernahmeaktivitäten und eines höheren Kreditangebots gestützt wird. Allerdings dürften ungewöhnlich enge CLO-Aktienarbitrage, eine überfüllte Managerbasis, idiosynkratische Risiken und eine erwartete Spread-Dekompression die Gesamtemissionen dämpfen. Bei privaten Kredit-CLOs (PC) wird aufgrund von Kreditbedenken und der genauen Prüfung der entsprechenden BDCs durch die Anleger weiterhin mit einem geringen Emissionsvolumen gerechnet.

In Europa hat das Emissionsvolumen mit 54 Mrd. EUR bereits einen historischen Höchststand erreicht und liegt damit um 21 % über dem bisherigen Rekordwert von 2024 (49 Mrd. EUR). Die vorläufige Prognose für das neue Angebot im Jahr 2026 liegt bei 50 Mrd. EUR und damit leicht unter dem diesjährigen Niveau.

Im Primärmarkt für Kredite hat sich die Aktivität im letzten Monat in einem breiten Spektrum von Transaktionen belebt. Ansonsten konzentrierten sich die Aktivitäten weitgehend auf Änderungen und Verlängerungen, Refinanzierungen und mehrere Kredit-Repricings. Was die Preisgestaltung der Emissionen betrifft, so wurden alle Transaktionen zum Nennwert oder zu 99,75 % mit einem vernachlässigbaren oder gar keinem OID (Original Issue Discount) bewertet. Die anhaltenden Repricings und das Fehlen von OID im Kreditprimärmarkt schaffen ein schwieriges Umfeld für CLO-Eigenkapital, da die Repricings niedriger ausfallen.

Sekundärmarkt

Die Marktliquidität blieb in diesem Jahr stark, mit einem Volumen von 55 Milliarden US-Dollar bei US-CLO-BWICs, was einem Anstieg von +21 % gegenüber 46 Milliarden US-Dollar seit Jahresbeginn 2024 entspricht. Der Schwerpunkt lag dabei auf Investment Grade (75 % der gesamten Handelsaktivitäten), während CLO-Mezzanine und -Equity jeweils 13 % und 12 % ausmachten. Im Jahresvergleich sind die Handelsvolumina von AAA- und Single-A-Anleihen deutlich gestiegen, um +32 % bzw. +42 %. Während die CLO-ETF-Aktivitäten weniger Aufsehen erregt haben als im letzten Jahr, ist das Segment auf über 40 Mrd. USD AUM gewachsen, mit durchschnittlichen Zuflüssen von +371 Mio. USD seit Jahresbeginn.

Deals in der Pipeline

Für die nächsten fünf Jahre wird eine Emission von AI-bezogenen Leveraged-Finance-Produkten im Wert von etwa 150 Milliarden US-Dollar prognostiziert, was zu einer Rotation und weiteren Streuung von CLOs führen könnte, insbesondere angesichts der Tatsache, dass Technologie bereits der größte Sektor in CLOs ist.

Für 2026 wird ein leichter Anstieg des Ausfallrisikos erwartet, das jedoch moderat bleiben dürfte. Allgemeine Prognosen für den Kreditmarkt gehen von einer Ausfallquote von etwa 3 % im Jahr 2026 aus, die 2027 auf 3,5 % steigen soll. Diese Erwartungen werden durch ein widerstandsfähiges wirtschaftliches Umfeld (das BIP der USA wird für 2026 auf 1,75 % prognostiziert), allgemein starke Unternehmensfundamentaldaten trotz einer leichten Verschlechterung im Jahr 2025, robuste Kapitalmärkte, die Tail-Risiken reduzieren, und einen überschaubaren kurzfristigen Fälligkeitsplan gestützt.

CLO-Performance

Private Credit (PC) CLOs haben seit Jahresbeginn ein Volumen von 34 Milliarden US-Dollar erreicht, verteilt auf 50 Manager, darunter drei Neulinge. Die Spreads für PC-CLOs liegen derzeit bei 140 Basispunkten und damit auf einem Rekordtief von 20 bis 25 Basispunkten gegenüber BSL-CLOs mit AAA-Rating, was sie für Buy-and-Hold-Anleger attraktiv macht, die nach skalierbaren Anlagemöglichkeiten im PC-Markt suchen. Strukturelle Absicherungen und die historische Performance deuten auf höhere risikobereinigte Renditen hin, obwohl die Liquidität weiterhin begrenzt ist. Eine erhöhte Skalierbarkeit innerhalb der Anlageklasse dürfte die allgemeine Marktliquidität verbessern.

Europäische CLO-Triple-A-Anleihen haben seit Jahresbeginn eine Rendite von 3,2 % erzielt und damit die Investment-Grade-Anleihen (IG) mit 3 % leicht übertroffen, wobei die Volatilität aufgrund ihrer variablen Zinsstruktur minimal war. CLO-Triple-B-Anleihen erzielten seit Jahresbeginn eine Rendite von 4,9 % und übertrafen damit deutlich die IG-Anleihen und geringfügig die HY-Anleihen (4,4 %), während Double-B- und Single-B-Anleihen seit Jahresbeginn eine Rendite von 6,8 % bzw. 9,2 % erzielten.

Die Aktivitäten im Bereich Default and Liability Management (LME) stiegen im Oktober auf ein 12-Monats-Hoch, was Druck auf CLO-Portfolios ausüben und zu einer allmählichen Ausweitung der Spreads führen könnte. Die Sektorperformance wurde von Technologie und Investitionsgütern getragen, die von der KI-getriebenen Nachfrage nach Halbleitern, Cloud-Infrastruktur und Rechenzentren sowie von den positiven Auswirkungen der Modernisierung des Stromnetzes und den Auftragsrückständen in der Luft- und Raumfahrt profitierten.

Im Gegensatz dazu sieht sich die Chemieindustrie mit Gegenwind durch Überangebot und Preisdruck konfrontiert. Im Immobiliensektor wiederum schwächen sich die Fundamentaldaten angesichts der schwachen Bautätigkeit und der hohen Zinsen weiter ab. Mit Blick auf die Zukunft könnten sich mit dem Nachlassen der Zollsorgen neue Risiken wie die Disintermediation durch KI und die Belastung durch Subprime-Kredite unterschiedlich auf die einzelnen Sektoren auswirken, was darauf hindeutet, dass die Streuung zwischen den Sektoren bis 2026 anhalten dürfte.

CIS AM – In eigener Sache

Das CIS-Portfolio verfolgt eine Buy-and-Hold-Strategie. Im dritten Quartal 2025 beteiligte sich CIS an einer CLO-Equity-Chance, die einen attraktiven gewichteten durchschnittlichen Kaufpreis für Kredite, der durch die Marktvolatilität im zweiten Quartal getrieben wurde, mit engen CLO-Haftungsspreads verband. Wir sehen auch attraktive relative Werte in niedrigeren Mezzanine-CLO-Tranchen und beabsichtigen, uns aktiv zu positionieren, um diese Chance zu nutzen. Die Nettoausschüttung (Cash-on-Par) des CIS-Portfolios seit Jahresbeginn 2025 liegt trotz eines unsicheren Marktes und sich verengender Kreditspreads bei 16,35 %.