Russland/Ukraine – Beobachtungen und Auswirkungen auf die Devisenmärkte

FRANKFURT – „Der Euro reagiert zunehmend sensibel auf die Entwicklungen zwischen Russland und der Ukraine“, sagt Mark Astley von Millennium Global. „Die wichtigsten Kanäle, über die sich die anhaltende Krise auf den Euro auswirkt, sind die Energieabhängigkeit, die breiteren Handelsströme, das Engagement der Banken und die Empfindlichkeit gegenüber den finanziellen Bedingungen.“

Ab hier folgt der unredigierte Marktkommentar von Mark Astley, Co-CEO Millennium Global Investment:

„Die Energieabhängigkeit ist der wichtigste Kanal für die Ansteckung. Gegenwärtig importiert die EU 40 % ihres Gases und 20 % ihres Öls aus Russland. Es gibt keine Anzeichen dafür, dass diese Ströme unterbrochen werden, aber mit der Zeit wird es Druck geben, Energie aus anderen Quellen zu beziehen, und zwar zu potenziell höheren Kosten. Außerdem sind die Kosten für Energieimporte deutlich höher, während die Gasreserven der EU sehr gering sind. Daher wird sich der Inflationsdruck wahrscheinlich verstärken, was sich auf den Inlandsverbrauch und das BIP im Allgemeinen auswirken wird. Ein solcher Stagflationsschock lässt der EZB keine gute politische Option.

Die anderen Ansteckungskanäle sind etwas weniger gravierend. Die EU-Exporte nach Russland sind strukturell zurückgegangen und machten 2020 nur noch 1 % des BIP aus, wobei die Empfindlichkeit in den nördlichen und östlichen EU-Staaten am größten ist. Auch die Kreditvergabe der EU-Banken an Russland ist in den letzten zehn Jahren zurückgegangen und lag im dritten Quartal 2021 nur noch bei 0,7 % der gesamten EU-Bankforderungen. Allerdings ist es schwer zu quantifizieren, welche Auswirkungen Sanktionen auf Russlands Zugang zu Zahlungsverkehrssystemen (SWIFT) haben könnten, da diese Zahlen die Verflechtungen komplexer Finanzsysteme möglicherweise unterschätzen.

Zu bedenken ist auch, ob ein russischer Staat, der zunehmend von den globalen Finanzsystemen isoliert ist (und bereits stark sanktioniert wurde), die EU durch Cyberangriffe, Informationskriegsführung und Einmischung in innenpolitische Systeme stärker stören wird.

Das Ausmaß und der Grad der Verschärfung dieser Trends in den Verflechtungen zwischen Russland und der EU wird in Zukunft vor allem von zwei Faktoren abhängen:

Inwieweit es sich bei der russischen Invasion um einen kurzen taktischen Schlag handelt, um die Unabhängigkeit der von Russland anerkannten Republiken Donezk und Luhansk zu sichern, oder um eine umfassende Besetzung der Ukraine auf längere Sicht.

Der Umfang und die Tiefe der vom Westen verhängten Sanktionen in Bezug auf i) die Beschränkung der russischen Energieexporte und ii) die Isolierung Russlands vom internationalen Zahlungssystem SWIFT.

In Bezug auf 2.) besteht ein potenzielles Paradoxon oder ein Konflikt zwischen den geopolitischen Zielen und den wirtschaftlichen Zielen. Je härter die Reaktion des westlichen Bündnisses ausfällt, desto größer ist der Spielraum, dem russischen Regime in geopolitischer Hinsicht Kosten aufzuerlegen, aber desto negativer wird es für das westliche Bündnis in wirtschaftlicher Hinsicht und insbesondere für die EU sein.

In jedem Fall sind die Auswirkungen für die kontinentaleuropäische Wirtschaft schlimmer als für die USA, und daher ist die anfängliche Marktreaktion, nämlich die Aufwertung des US-Dollars gegenüber fast allen Handelspartnern, eine rationale Reaktion. Inwieweit dies jedoch anhält oder bereits in den Marktpreisen eingepreist ist, hängt weitgehend von der Tiefe der Krise ab, die vom Ausmaß der russischen Absichten abhängt, wie sie unter 1.) zusammengefasst wurden.“