Navigating Private Credit: Chancen im aktuellen Umfeld

ZÜRICH — Das Credit Investment Group Anlagekomitee analysiert die beobachtete Konvergenz zwischen den privaten und den öffentlichen Kreditmärkten sowie die Frage, wie sich die derzeitigen Marktchancen optimal nutzen lassen. Von Jakob Von Kalckreuth, Portfolio Manager, Credit Suisse Asset Management (li.); Christopher Kempton, Senior Client Portfolio Manager, Credit Suisse Asset Management (re.).

Dieses Dokument richtet sich ausschließlich an professionelle Kunden und geeignete Gegenparteien im Sinne des § 67 Absatz 2 und 4 WpHG.

Entwicklung der privaten Kreditmärkte

Das weltweit im Rahmen privater Kredite verwaltete Vermögen hat sich über die letzten zehn Jahre verdreifacht und liegt nun bei 812 Milliarden USD . Die Entwicklung der privaten Kreditmärkte reicht weit zurück – vom Entstehen der Bankkreditmärkte in den späten 1990ern über Middle-Market Direct Lending bis hin zum jüngsten Wachstum privat platzierter Schuldtitel. Banken und das Wachstum von Private Equity haben in diesem Prozess eine Schlüsselrolle gespielt. Als Höhepunkt dieser jahrzehntelangen Entwicklung hat sich der private Kreditmarkt zuletzt als Alternative mit vollständiger Kapitalstruktur zu Bankkrediten sowie als tragfähige Lösung für Unternehmen aller Größen etabliert.

In den späten 1990ern hat der stark expandierende Markt für Collateralized Loan Obligations die Nachfrage nach Sub-Investment-Grade-Anleihen rasant anwachsen lassen. Als Reaktion hierauf begannen die Banken, sich aus ihrer Rolle als Kapitalgeber zurückzuziehen und stattdessen als Kapital-Arrangeure aufzutreten. Doch nach der großen Finanzkrise von 2008 bis 2009 wuchs mit der Nachfrage nach Anleihen von großen Sub-Investment-Grade-Unternehmen auch der Markt für breit syndizierte Kredite. Kleinere Unternehmen dagegen bekamen Schwierigkeiten, auf Kapital zuzugreifen, da die Investmentbanken weniger Kapital zu vergeben hatten und größere Unternehmen als Kreditnehmer bevorzugten. Die durchschnittliche Transaktionsgröße am Markt für breit syndizierte Kredite erhöhte sich im Nachgang der Finanzkrise erheblich, während größere Buy-Side-Fonds mit Liquiditätsbedarf sich von Tranchen unterhalb von 200 Millionen USD abwandten. Der private Kreditmarkt entwickelte sich zu einer Lösung für kleine und mittlere Unternehmen auf der Suche nach kleineren Krediten.

Die Kreditmärkte traten in den Jahren 2015 bis 2016 in ihre zweite Entwicklungsphase ein, als die Volatilität an den Energiemärkten einen Dominoeffekt auslöste und die Schwäche der Industrie- und Energiemärkte extremen Druck auf die High-Yield-Märkte ausübte, die zuvor wichtige Käufer von Second Lien Loans gewesen waren. Die Banken wandten sich teilweise von diesen Finanzierungsformen ab und es kamen Bedenken auf, ob es möglich sei, Second-Lien-Titel auf syndizierter Basis nachhaltig zu platzieren. Dies brachte die Kreditnehmer und ihre Private-Equity-Sponsoren dazu, diese Schuldtitel direkt bei privaten Kreditgebern zu platzieren. Auch als die Märkte sich wieder erholten, behielten die privaten Märkte ihre Bedeutung. Seitdem hat der private Kreditmarkt sich als bevorzugte Quelle von Second-Lien- und Mezzanine-Finanzierungen etabliert.

Nun stehen wir an der Schwelle zu dem, was sich unserer Überzeugung nach als die dritte Stufe der Kreditmarktentwicklung erweisen wird. Im Zuge des Wachstums und der Reifung der privaten Kreditmärkte wurden größere und komplexere privat arrangierte Finanzierungsformen für Kreditgeber und -nehmer gleichermaßen zunehmend attraktiv. Dank der steigenden Ausführungsgeschwindigkeit und -sicherheit entwickelten die privaten Märkte sich bei immer größeren Finanzierungen zu einer wertvollen Ergänzung zu den öffentlichen Märkten. Diverse Beispiele jüngster ausgeführter Club Deals oberhalb von 1 Milliarde USD unterstreichen dies eindrücklich. Die anhaltende COVID-19-Krise hat diesen Trend noch einmal beschleunigt. 2020 zeigten die privaten Kreditmärkte – gestützt auf verstärkte Volatilität und Ungewissheit – eine klare Aufwärtstendenz. Auf dem Höhepunkt der COVID-19-Krise, als Liquidität am dringendsten benötigt wurde, waren die Kapitalmärkte weitgehend verschlossen. Daher wenden sich die größeren, höherwertigen Kreditnehmer, die die Credit Investment Group in der Vergangenheit bedient hat, auf der Suche nach Flexibilität und Ausführungssicherheit zunehmend den privaten Märkten zu.

Weshalb jetzt?

Private Kredite breiten sich weiter in den oberen Middle Market aus. Dort beobachten wir viele Chancen – nicht nur bei nachrangigen, sondern zunehmend auch bei vorrangigen Verbindlichkeiten und in einem breiteren Spektrum von Kreditnehmern. So konstatieren wir etwa, dass Kreditnehmer auf unserer eigenen Plattform, die sich früher ausschließlich an den öffentlichen Märkten finanziert hätten, private Schuldtitel im zweistelligen Milliardenbereich für Anteile an ihren Schuldenstrukturen ausgeben. Viele dieser großen Unternehmen sehen einen Mehrwert darin, auf private und syndizierte Märkte gleichzeitig zugreifen zu können. Häufig bestehen Überschneidungen zwischen den Kapitalstrukturen. Privatkredite können hier sehr attraktiv sein – schließlich ermöglichen sie es, mit denselben Partnern über die gesamte Kapitalstruktur hinweg zusammenzuarbeiten. Zudem schätzen die Kreditnehmer die Vorzüge zweckbestimmten, flexiblen Kapitals sowie die unkomplizierte, fristgerechte Ausführung. Der private Kreditmarkt bietet Lösungen, etwa die Platzierung zusätzlicher erstrangig besicherter Darlehen oder eines kleineren Anteils zweitrangig besicherter Darlehen, für die an den breit syndizierten Märkten zumeist weder Interesse noch die Fähigkeit einer raschen Ausführung besteht.

Nach unserer Überzeugung werden diese großen Kreditnehmer auch in Zukunft von der Attraktivität einer direkten, bilateralen, schnellen und responsiven Ausführung überzeugt werden, die sie an den privaten Märkten vorfinden. Nicht zuletzt ist hier eine kritische Masse gegeben, die große Unternehmen und Private-Equity-Sponsoren darauf vertrauen lässt, dass sie regelmäßig auf diese Märkte zugreifen und dort Transaktionen ausführen können. Dies lässt sich mit den Frühphasen der Entwicklung des Konsortialkreditmarktes vergleichen. Die Geschichte deutet darauf hin, dass das in Zeiten der Volatilität aufgebaute Vertrauen dazu führen wird, dass die stärkeren und regelmäßigen Transaktionen zwischen privaten Kreditgebern und -nehmern auch in Zukunft fortgesetzt werden. Die Credit Investment Group ist weiterhin ein natürlicher Kapitalgeber erheblicher Größe für Unternehmen am oberen Middle Market und deckt zudem den Bereich Direct Lending ab, wo sich dank unserer langjährig bewährten Beziehungen vielfältige Anlagechancen bieten.

Mögliche Risiken

• Portfolios enthalten Anlagen mit einem Rating unterhalb von Investment-Grade. Diese Anlagen sind spekulativer Natur und gelten als mit einem hohen Anlagerisiko verbunden. Solche Vermögenswerte unterliegen höheren Ausfallrisiken und sind einem höheren Risiko in Bezug auf Marktvolatilität und Liquidität ausgesetzt im Vergleich zu erstklassigen Anleihen.
• Durch das Fehlen eines Sekundärmarkts kann für einige der Wertschriften, in die die Strategie investiert, eine begrenzte Liquidität herrschen und Übertragungsbeschränkungen für die Wertschriften können die Liquidität weiter einschränken.
• Portfolios können in globale Anleihen investieren, die unter Umständen teilweise in einem höheren Ausmaß regionalen Wirtschaftsbedingungen und Staatsrisiken ausgesetzt sind.
• Da die Anlagen des Portfolios auf andere Währungen als die Referenzwährung lauten können, kann der Gesamtwert durch Wechselkursänderungen beeinflusst werden.
• Kein Kapitalschutz. Die Anleger können den investierten Betrag teilweise oder ganz verlieren.

Jakob von Kalckreuth ist Senior Portfolio Manager bei Credit Suisse Asset Management in London. Er ist Mitglied des Credit Committee der Credit Investments Group (CIG) von Credit Suisse Asset Manage-ment und zeichnet direkt verantwortlich für die europäischen Portfolios und die europäi-schen Vermögenswerte der globalen Vehikel der CIG. Zudem gehört er dem Anlagekomitee der neuen Plattform Private Credit Opportunity (PCO) der CIG an.
Jakob von Kalckreuth verfügt über mehr als 17 Jahre Erfahrung an den globalen Anleihen-märkten und arbeitet seit 2005 für Credit Suisse Asset Management. Er hat einen Bachelor-abschluss in Wirtschaftswissenschaften und internationaler Entwicklung der University of Bath.

Christopher Kempton wurde im Juni 2018 zum Senior Client Portfolio Manager der Credit Investments Group (CIG) von Credit Suisse Asset Management ernannt. In diesem Team leitet er die Generierung und Entwicklung von Credit-Strategien für institutionelle und private Anleger auf globaler Basis. Davor war er Leiter Client Portfolio Management und Leiter Product Structuring in verschie-denen Teams der Division Alternative Investments von Credit Suisse Asset Management. Christopher Kempton bringt über 18 Jahre Erfahrung in der Vermögensverwaltung mit und begann seine Laufbahn bei der Credit Suisse im Jahr 2002 in der Gruppe Alternative Invest-ments von Credit Suisse Financial Products. Er hat einen MBA der London Business School und ist Chartered Financial Analyst (CFA).

Wichtige Hinweise
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