Europäische Aktien – In der dunkelsten Zeit vor dem Morgengrauen?

FRANKFURT – „Im Moment sieht es am europäischen Aktienmarkt ziemlich düster aus“, sagt Mark Heslop, Investment Manager bei Jupiter. Trotzdem sei es wichtig, die Dinge im Blick zu behalten und Chancen zu erkennen, wenn sie sich ergeben. Für ihn stehen Unternehmen mit nachhaltiger Preissetzungsmacht und widerstandsfähigen Geschäftsmodellen im Fokus.

Ab hier folgt der Marktkommentar von Mark Heslop, Investment Manager, European Equities bei Jupiter:
„Der Markt ist ein effizienter Mechanismus, um die kurzfristige makroökonomische Stimmung einzupreisen, und der derzeitige Abschwung ist keine Ausnahme. Europa befindet sich im Auge des Sturms, vor allem wegen der Nähe zum Ukraine-Krieg und seiner direkten Abhängigkeit von russischer Energie. In Wahrheit sind die Auswirkungen des Krieges jedoch globaler Natur, und die Energiepreise werden sich wahrscheinlich im Laufe der Zeit weltweit angleichen. Die chinesischen Blockaden halten an und schränken den inländischen Verbrauch und die globalen Lieferketten ein, während die zunehmenden Spannungen zwischen China und den USA langfristige Auswirkungen auf die Weltwirtschaft haben könnten.

Bei einer höheren Arbeitslosigkeit ist es möglich, dass der Inflationsdruck, der alle Volkswirtschaften betrifft, in Europa weniger stark ausfällt als in den USA oder im Vereinigten Königreich. Die Europäische Zentralbank hat die Geldpolitik weit weniger aggressiv gestrafft, als es die US-Notenbank oder die Bank of England tun mussten. Aber ist jetzt der richtige Zeitpunkt, um europäische Aktien zu kaufen? Das ist natürlich immer schwer zu sagen. Es gibt aber einige interessante Daten, die dafürsprechen.

Die Stimmung am Aktienmarkt ist pessimistisch

Das Vertrauen der europäischen Verbraucher ist mit Abstand so niedrig wie noch nie seit Aufzeichnung der Daten (1985). Interessant ist, wie sich der Markt in der Vergangenheit nach einem Tiefpunkt des Verbrauchervertrauens entwickelt hat, also wenn es weniger negativ wird. Bei jedem der bisherigen Vertrauens-Wendepunkte hat der Markt im darauffolgenden 12-Monats-Zeitraum hohe zweistellige Renditen erzielt. Wir wissen nicht, ob wir die Talsohle erreicht haben, aber wenn sich die Geschichte wiederholt, gibt es Grund zum Optimismus.

Die absoluten Bewertungen sind niedrig

Steigende Anleiherenditen und sich verschlechternde Wachstumsaussichten haben sich auf die europäischen Bewertungen ausgewirkt, so dass die erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisse wieder auf dem Niveau während der Eurozonen-Krise liegen.

Erheblicher Abschlag gegenüber den USA

Es mag berechtigte Gründe dafür geben, dass US-Unternehmen mit einem Aufschlag gehandelt werden, obwohl ein starker US-Dollar keiner davon ist, aber die Diskrepanz ist heute so extrem wie nie zuvor. Auf der Basis des erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisses handelt der US-Markt (S&P 500) mit einem Aufschlag von 44 % gegenüber dem europäischen Markt (STOXX Europe). Im Vergleich dazu liegt der durchschnittliche Aufschlag seit August 1995 bei 19 %.

Noch deutlicher ist, wie sich die beiden Märkte im Verhältnis zu ihren jeweiligen langfristigen Anleiherenditen (ungefährer risikofreier Zinssatz) entwickelt haben. Betrachtet man die Differenz zwischen der Gewinnrendite des Index und der Rendite langlaufender Anleihen, fällt auf, dass die Rendite des US-Marktes derzeit nur 2,8 % über der zehnjährigen Anleihe liegt. Im Gegensatz dazu liegt die Rendite in Europa derzeit 7,4 % über der entsprechenden Anleihe. Dieser Unterschied von 4,6 Prozentpunkten zwischen den beiden Märkten erscheint zu überzeugend, um ihn zu ignorieren.

Ein Wort der Warnung

Vor der Dämmerung ist es in der Tat am dunkelsten, aber es könnte durchaus ein sehr wolkiger Tag vor uns liegen. Der Druck auf die Unternehmensgewinne nimmt zu. Die Inflation der Input-, Arbeits- und Finanzierungskosten beeinträchtigt die Rentabilität der Unternehmen, während die steigenden Lebenshaltungskosten und die allgemeine Unsicherheit über die Zukunft den Konsum zu beeinträchtigen beginnen.

Dennoch sind wir der festen Überzeugung, dass die besten langfristigen Renditen tendenziell von Unternehmen mit nachhaltiger Preissetzungsmacht und widerstandsfähigen Geschäftsmodellen erzielt werden. In Zeiten wirtschaftlicher Unsicherheit können diese Unternehmen ihren Wert am besten unter Beweis stellen.“